規制対象の暗号資産取引：機関投資家向け約定・決済

主なポイント

• 機関投資家による暗号資産取引は、保管、執行、決済の責任が単一の取引所に集中するのではなく、別々の当事者に分散されるモデルへと移行しつつある。

• カストディとトレーディングを分離することで、金融機関は、取引プロバイダーにカストディアンとしての役割も担わせる必要がなく、取引所、Prime Services、OTC市場などを通じて、流動性へのアクセス方法においてより柔軟性を持つことができる。

• 資産をカストディ中心の枠組みの中で管理することで、資本効率とリスク管理の両方を向上させることができます。

• BitGoは、規制に準拠したカストディサービス、取引へのアクセス、統合された決済インフラ、および外部取引所を横断して資本を管理するためのツールを通じて、この市場構造をサポートしています。

暗号資産の最初の10年間は、シンプルな取引モデルを基盤として築かれてきました。多くの場合、同一の取引所が顧客資産の保管、注文のマッチング、決済の管理をすべて担っていました。アクセス性とスピードを重視する市場参加者にとっては、この仕組みは機能していました。しかし、その一方で、膨大な信頼が単一の取引所に集中することにもなりました。

の崩壊FTX そのモデルの弱点を露呈した。取引を執行する場と資産を保管する主体が、必ずしも同じ機能を果たすわけではないという事実が、各機関に再認識された。残念ながら、この教訓は単一の企業の破綻にとどまらず、資産の保管、カウンターパーティ・リスク、そして取引執行と最終決済の間にどのような管理体制が必要かという点について、より広範な疑問を投げかけることとなった。

この期間は、機関投資家が暗号資産取引インフラを評価する方法を変化させました。執行品質は依然として重要ですが、もはや唯一の考慮事項ではありません。現在、機関投資家は、資産がどこに保管されているか、決済がどのように行われるか、取引相手が債務不履行に陥った場合にどうなるか、そして資産を不必要な取引所のリスクにさらすことなく取引活動が行えるかどうかといった点を精査しています。

その結果、機関投資家による暗号資産取引をめぐる議論は、単なる流動性の枠を超えて広がっています。もはや、流動性が存在するかどうかが問題なのではありません。取引所、マーケットメーカー、OTC取引プラットフォームは、市場への十分なアクセスを提供しています。課題は、資産の管理権を維持しつつ、決済リスクを管理し、投資家、監査人、規制当局の要件を満たす枠組みの中で、その流動性にアクセスすることにあります。

この課題が、機関投資家向け暗号資産市場の構造の次の段階を形作っています。カストディ、執行、決済は、単一のプラットフォーム内に集約された責任というよりも、ますます別々の機能として扱われるようになってきています。

場外決済およびプライム・ブローカレッジによる、カストディとトレーディングの分離

複数の取引所で取引を行う機関は、しばしば実務上の課題に直面します。複数の取引場所で流動性が確保されている場合でも、従来はその流動性を活用するには、取引を開始する前に各取引場所に資産を預けておく必要がありました。

その結果、各社は複数の取引所に資金を分散して保有することが多く、機会が訪れた際にすぐに資金を投入できるよう準備を整えていた。取引所へのアクセスを増やそうとすればするほど、それらの取引所に分散して保有すべき資産も増えることになる。取引が行われるには、まず資産を流動性のある場所へ移動させる必要があったため、取引活動と資産の配置は密接に結びつくようになった。

場外決済は、執行と保管を分離することで、このモデルを変革しています。機関投資家は、取引前に取引所に資産を預けるのではなく、資産をカストディアンに預けたまま、取引所の流動性を利用することができます。これにより、単に市場へのアクセスを維持するためだけに取引所に直接保有していた資本の額が削減されます。

また、カストディと取引のさらなる分離は、プライム・ブローカレッジ・モデルによっても実現されています。このモデルでは、機関投資家は一元化された取引関係を通じて、複数の取引所や取引相手先の流動性にアクセスすることができます。 機関投資家は、複数の取引所や取引関係ごとに個別の口座を開設・管理する代わりに、資産をカストディに預けたまま流動性にアクセスでき、決済は当事者間で合意されたプロセスに従って事後に行われます。執行前に資産が各取引所に留保されることがないため、機関投資家は単一の取引所に対するエクスポージャーとなる資本の額を削減することができます。

執行モデルは異なります。すなわち、場外決済を利用する場合、機関は特定の取引所にアクセスしますが、プライム・ブローカーを通じて取引を行う場合は、複数の取引所や取引相手から調達した流動性へのアクセスを提供する単一の取引相手と取引を行います。 この2つのモデルに共通しているのは、流動性へのアクセスに際して、その流動性が存在する場所に資産を保有する必要がないという点である。これは、機関向け暗号資産市場が成熟し続ける中で重要な意味を持ち、機関が取引活動をどのように組織化するかに、より大きな柔軟性をもたらす。

企業は、各取引所を個別の保管先として扱うことなく、複数の取引所から流動性を確保することができます。資産は、ガバナンスやリスク要件に合致した一貫した保管体制の下に置かれたまま、取引所、ディーラー、流動性提供者を横断して取引が行われます。保管と執行が別々の機能となるにつれ、機関投資家は執行後のプロセスに一層注目するようになっています。

なぜ和解がリスク管理上の課題となったのか

資産を保管しておくことで一つの課題は解決されますが、それでもすべての取引には決済が必要です。取引が成立すると、買い手には支払いの義務が生じ、売り手には資産を引き渡す義務が生じますが、どちらの当事者も、相手方が義務を履行しないリスクを負うことを避けるため、先に履行することを望みません。引渡し対支払い 決済では、2つの譲渡を連動させることで、資産と支払いが同時に交換されるようにし、このリスクに対処しています。また、適格な保管枠組み内でも決済が可能である場合、金融機関は、単に決済義務を履行するためだけに資産をその枠組みの外へ移すことなく、取引を完了することができます。

単一の取引の決済管理は比較的単純です。しかし、取引活動が拡大するにつれて、その難しさは増していきます。企業によっては、1日のうちに複数の取引所、ディーラー、流動性提供者との間で決済を行う取引が発生する場合もあります。各取引ごとに新たな義務が発生し、その義務を履行して初めて、その取引は真に完了したものとみなされます。

こうした決済義務は、必ずしも同時に、あるいは同じプロセスを通じて決済されるわけではありません。ある取引相手は即座に決済を行う一方で、別の取引相手は同日の後になって決済を行う場合もあります。 支払指示は複数のシステム間で照合する必要が生じたり、ある取引で受け取る予定の資産が別の取引の担保として必要になったりする場合があります。取引活動が増加するにつれ、金融機関は、流動性や取引業務に影響が及ぶ前に、債務を追跡し、不一致を解決するための信頼性の高いプロセスを必要としています。

こうした義務が積み重なるにつれ、可視性の重要性は高まります。企業は、どの取引が決済済みで、どの取引が未決済であるか、また、見込まれる資産や支払いが実際に到着したかどうかを把握する必要があります。 遅延、照合上の問題、あるいは決済の不履行は、特にある取引からの資金が別の取引の資金源となる場合、当初の取引の枠を超えて不確実性を生じさせる可能性があります。完了した取引から得られるはずの資金が期日通りに到着しない場合、企業は問題が解決するまで、追加の取引を延期したり、他の場所から流動性を確保したり、ポジションを調整したりする必要が生じる可能性があります。

だからこそ、機関投資家は約定後の展開に細心の注意を払っている。流動性へのアクセスは、取引プロセスの一部に過ぎない。企業にとっては、取引が予想通りに決済され、取引相手が義務を履行し、取引量が増加しても取引活動が中断されることなく継続できるという確信も必要となる。

保管、執行、決済の責任が単一の事業体内に集中しなくなるにつれ、これらの活動を結びつけるインフラの重要性が高まっています。取引活動が拡大する中で、金融機関は、執行から決済に至るまでの取引の流れが可視化され、信頼性を維持できる形で進行することを必要としています。

分断された市場における流動性の管理

複数の取引所で流動性を確保したい企業は、多くの場合、複数の取引所に資産を保有しています。このアプローチにより、資本を市場の近くに留めておくことができますが、その一方で、資産がますます多くの取引所や口座に分散することにもなります。

こうした残高がますます分散化するにつれ、その管理は業務上の課題となります。トレーディングチームや財務チームは、各取引場所で利用可能な資本の額、その所在、そして次にどこへ移動させる必要があるかについて、可視性を確保する必要があります。 統合された全体像がなければ、各取引所ごとに残高を確認し、手動で資産を移管してポジションの再調整を行ったり、証拠金要件を満たしたり、取引機会を活用したりする必要が生じる可能性があります。企業は全体として十分な資本を保有していても、その資本が不適切な場所に滞留しているため、効率的に活用できない場合があります。

適切な運用インフラを整えることで、資本の管理が容易になります。カストディ口座と取引所口座を横断した統合ビューにより、チームは利用可能な購入余力をより明確に把握できるようになります。また、これらの口座間で資産を移動するためのツールを活用することで、資本の再配分に必要な手作業を削減できます。これにより、企業は各取引所の残高を個別の運用ワークフローとして扱うことなく、取引所を横断して流動性を管理できるようになります。

こうした可視性により、企業は、利用可能な資本がどれほどあるか、また取引や決済の義務に関してすでにどれだけの資本が割り当てられているかを把握しやすくなります。各取引所の残高を個別に集計することに頼るのではなく、チームは、より連携の取れた運用モデルを通じて、カストディ、取引所、その他の取引関係にわたる資本を管理できるようになります。

金融機関は、資産の管理を維持することと流動性へのアクセスを確保することのどちらかを選ばなければならないという状況から脱却したため、資本効率はリスク管理の一環となる。可視性と管理機能を向上させる預託体制は、取引、決済、資金調達といった各業務において、資本をより円滑に配分することを可能にする。

規制がこの変化を後押ししている

金融機関が、資産の保有、移動、決済の方法をより細かく管理したいと考えたことから、保管、執行、決済の分離を進め始めた。規制当局も同様の方向へと動いている。

デジタル資産市場CLARITY法 下院を通過し、米国のデジタル資産市場の構造を形作る最も重要な提案の一つであり続けている。この枠組みでは、顧客資産のより厳格な分離が義務付けられ、適格なデジタル資産カストディアンの基準が策定され、デジタル商品現物市場に対するより明確な監督体制が構築されることになる。

こうした期待は、多くの機関がすでに構築を進めているインフラと密接に一致しています。資産は適格なカストディアンに預託されています。 取引活動、決済活動、および資産の移動は、社内で確認できる形式で記録され、必要に応じて監査人、規制当局、投資家と共有できるようになっています。こうした可視性は、活動が複数の取引所、取引相手、決済ワークフローにまたがり、最終的に単一の所有権および活動記録に照合されなければならない場合に、特に重要となります。

また、金融機関には、オンチェーン取引とオフチェーン取引システムの双方にわたる一貫した活動記録も必要です。取引活動が拡大するにつれ、企業は、資産がどこに保有されていたか、どのように移動したか、そしてそのプロセス全体を通じて決済義務がどのように管理されていたかを把握する必要があります。

機関投資家による暗号資産取引の周りで形成されつつある市場構造は、こうした要件を反映しています。明確な資産の分離、監査可能な記録、そしてカストディ、取引活動、決済を結びつける報告体制は、規制された市場で事業を展開するための基盤の一部となりつつあります。

BitGoが規制対象の暗号資産取引および決済をどのように支援しているか

金融機関は、取引戦略、取引相手、市場に応じて、流動性にアクセスするための複数の手段を必要としています。BitGoは、「Prime Services」、規制に準拠したカストディサービス、決済インフラ、およびBitGoと外部取引所の両方にわたる資本管理ツールを通じて、こうしたワークフローを統合することを目指しています。

BitGoは、BitGo Bank & Trust、National Association、BitGo Europe GmbH、BitGo MENA FZE、BitGo Singapore Pte. Ltd.など、世界の主要市場に拠点を置く複数の認可事業体を通じて、規制対象のカストディおよび電子取引サービスへのアクセスを提供しています。 単一の取引関係を通じて、マーケットメーカー、取引所、その他の流動性プロバイダーからなるネットワーク全体の流動性への統合アクセスを提供することで、顧客は個々の流動性供給源と個別に取引関係を構築することなく、一元化された関係を通じて取引を実行できるほか、それらの活動を支える資産については、規制対象のBitGoカストディサービスを利用することができます。

BitGo独自のGo Network また、このインフラは「引渡し対支払い（DVP）」による決済もサポートしており、資産と支払いを同時に決済することで、一方の当事者が他方の当事者よりも先に引渡しを行わなければならない場合に生じうるリスクを軽減します。BitGoの三者間担保管理 この機能により、適格な担保を取引相手方や取引所が直接保有するのではなく、規制対象の適格な保管機関において分離して保管することが可能となり、関連する課題に対処しています。

特定の戦略、証拠金要件、または取引活動を支えるために、資本が依然として複数の取引所に分散して保有されている場合があります。BitGo リンク これらの外部取引所アカウントをBitGoプラットフォームに連携させることで、トレーディングチームや財務チームは、残高や購入可能額を一元的に把握できるほか、連携された取引所間で資金を移動・照合するためのツールも利用できるようになります。 BitGoの取引サービス、Go Network、およびBitGo Linkを組み合わせることで、機関投資家は流動性へのアクセス、取引の決済、資本管理を行うための複数の手段を得ると同時に、単一の統合プラットフォームを通じて、これらの活動を規制対象のカストディサービスと連携させることができます。

よくある質問

場外決済とは何ですか？

場外決済により、金融機関は資産をカストディアンに預けたまま、取引所や流動性提供者と取引を行うことができます。各取引所に事前に資産を預け入れる代わりに、企業は取引を実行し、その後、定められた決済プロセスを通じて生じた決済義務を履行することができます。

なぜ金融機関は、保管と執行を分離しているのでしょうか？

保管と執行を分離することで、機関投資家は、資産の保管を取引所に依存することなく流動性を確保できるようになります。このモデルにより、取引所へのエクスポージャーを低減しつつ、資産の保管、移動、監視の方法について、企業がより細やかな管理を行えるようになります。

仮想通貨取引におけるカウンターパーティ・リスクとは何ですか？

カウンターパーティ・リスクとは、取引が成立した後、相手方がその義務を履行できない可能性があることを指します。このリスクは、取引の成立から最終決済までの間、つまり相手方間で資産や支払いの受け渡しが行われていない期間に生じます。

仮想通貨における「適格カストディ」とは何ですか？

「適格カストディ」とは、顧客資産の保護を認可された規制対象のカストディアンにデジタル資産を預託することを指します。多くの機関は、資産の分離、セキュリティ要件、コンプライアンス上の義務、および運用管理を支援するために、適格カストディアンを利用しています。

クリプト・プライム・ブローカレッジとは何ですか？

暗号資産プライム・ブローカレッジカストディ、取引アクセス、資金調達、貸付、決済、報告といったサービスを単一の運用フレームワークに統合しています。その目的は、金融機関が複数の取引場所や取引相手先にわたる取引活動をより効率的に管理できるよう支援することです。

規制対象の保管が重要なのはなぜですか？

規制対象のカストディは、資産の分離、報告、および業務管理の基盤となります。機関投資家の参入が拡大し、規制当局の期待が変化する中、多くの企業は、規制対象のカストディを、取引、決済、およびリスク管理の中核をなす要素と捉えています。

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