Operaciones con criptomonedas reguladas: ejecución y liquidación institucionales

Puntos clave

• El comercio institucional de criptomonedas está evolucionando hacia un modelo en el que la responsabilidad de la custodia, la ejecución y la liquidación se distribuye entre distintas partes, en lugar de concentrarse en un único centro de negociación.

• Separar la custodia de la negociación ofrece a las instituciones una mayor flexibilidad a la hora de acceder a la liquidez, ya sea a través de bolsas, Prime Services o mercados extrabursátiles, sin que sea necesario que el proveedor de servicios de negociación actúe también como custodio.

• Mantener los activos dentro de un marco centrado en la custodia puede mejorar tanto la eficiencia del capital como la gestión de riesgos.

• BitGo respalda esta estructura de mercado mediante servicios de custodia regulados, acceso a la negociación, una infraestructura de liquidación integrada y herramientas para la gestión del capital en plataformas de negociación externas.

La primera década de las criptomonedas se articuló en torno a un modelo de negociación sencillo. A menudo, una misma plataforma de intercambio se encargaba de custodiar los activos de los clientes, emparejar las operaciones y gestionar la liquidación. Para los participantes en el mercado que primaban el acceso y la rapidez, esa estructura funcionaba. Además, concentraba una cantidad significativa de confianza en un único entidad.

El colapso de FTX puso de manifiesto las deficiencias de ese modelo. Se recordó a las instituciones que la entidad que ejecuta una operación y la que custodia los activos no desempeñan necesariamente la misma función. Lamentablemente, esa lección no se limitó al fracaso de una sola empresa, sino que planteó cuestiones más amplias sobre la custodia, la exposición frente a la contraparte y los controles que deberían existir entre la ejecución de la operación y la liquidación final.

Ese periodo cambió la forma en que las instituciones evalúan la infraestructura de negociación de criptomonedas. La calidad de la ejecución sigue siendo importante, pero ya no es el único factor a tener en cuenta. Ahora, las instituciones analizan dónde se mantienen los activos, cómo se lleva a cabo la liquidación, qué ocurre si una contraparte incumple y si la actividad de negociación puede realizarse sin exponer los activos a riesgos innecesarios relacionados con la plataforma.

Como consecuencia, el debate en torno al comercio institucional de criptomonedas ha ido más allá de la mera liquidez. La cuestión ya no es si existe liquidez. Las plataformas de intercambio, los creadores de mercado y los mercados extrabursátiles ofrecen un amplio acceso a los mercados. El reto consiste en acceder a esa liquidez manteniendo al mismo tiempo el control de los activos, gestionando el riesgo de liquidación y operando dentro de un marco que satisfaga a los inversores, los auditores y los reguladores.

Ese reto está dando forma a la próxima fase de la estructura institucional del mercado de las criptomonedas. La custodia, la ejecución y la liquidación se consideran cada vez más como funciones independientes, en lugar de responsabilidades concentradas en una única plataforma.

Separación de la custodia de la negociación mediante liquidación fuera de bolsa y servicios de corretaje principal

Una entidad que opera en varias bolsas se enfrenta a menudo a un problema práctico. Aunque pueda haber liquidez disponible en varios mercados,, tradicionalmente, para acceder a ella era necesario que los activos estuvieran depositados en cada uno de ellos antes de que pudiera iniciarse la negociación.

Como consecuencia, las empresas solían mantener saldos en múltiples mercados bursátiles, de modo que el capital ya estuviera disponible cuando surgiera una oportunidad. Cuantos más mercados quisiera acceder una empresa, más activos debía distribuir entre ellos. La actividad bursátil y la ubicación de los activos quedaron estrechamente vinculadas, ya que los activos tenían que trasladarse a donde hubiera liquidez antes de que pudiera producirse una operación.

La liquidación fuera de bolsa modifica ese modelo al separar la ejecución de la custodia. En lugar de depositar los activos en la bolsa antes de negociar, las entidades pueden mantenerlos en un depositario y, al mismo tiempo, acceder a la liquidez de la bolsa. Esto reduce la cantidad de capital que se mantiene directamente en las bolsas con el único fin de conservar el acceso al mercado.

La separación entre la custodia y la negociación también se ve reforzada por los modelos de "prime brokerage", en los que las instituciones pueden acceder a liquidez en múltiples plataformas y contrapartes a través de una relación de negociación centralizada. En lugar de dar de alta y mantener saldos independientes en múltiples plataformas y relaciones, las instituciones pueden acceder a la liquidez mientras los activos permanecen en custodia, y la liquidación se produce posteriormente según un proceso acordado entre las partes. Dado que los activos no permanecen en cada plataforma de negociación antes de la ejecución, las instituciones pueden reducir la cantidad de capital expuesto a una sola bolsa.

Los modelos de ejecución son diferentes: es decir, con la liquidación fuera de bolsa, las entidades acceden a una bolsa concreta, mientras que, a través de una entidad de primer orden, operan con una única contraparte que les proporciona acceso a liquidez procedente de múltiples mercados y contrapartes. Lo que une a ambos modelos es que el acceso a la liquidez no requiere mantener activos allí donde se encuentre dicha liquidez. Esto es importante a medida que los mercados institucionales de criptomonedas siguen madurando y ofrece a las instituciones una mayor flexibilidad a la hora de organizar su actividad de negociación.

Una empresa puede acceder a liquidez procedente de múltiples mercados sin tener que tratar cada uno de ellos como un destino de custodia independiente. Los activos permanecen dentro de un marco de custodia coherente que se ajusta a sus requisitos de gobernanza y de riesgo, mientras que la actividad de negociación se lleva a cabo a través de bolsas, intermediarios y proveedores de liquidez. A medida que la custodia y la ejecución se convierten en funciones separadas, las instituciones prestan mayor atención a lo que ocurre tras la ejecución.

Por qué la liquidación se ha convertido en una cuestión de gestión de riesgos

La custodia de los activos resuelve un problema, pero cada operación debe liquidarse. Una vez ejecutada una transacción, el comprador debe el pago y el vendedor debe los activos, y ninguna de las partes quiere entregar primero y asumir el riesgo de que la otra parte incumpla sus obligaciones. Entrega contra pago La liquidación resuelve ese riesgo al vincular ambas transferencias, de modo que los activos y el pago se intercambian simultáneamente. Cuando la liquidación también puede realizarse dentro de un marco de custodia homologado, las entidades pueden completar la operación sin sacar los activos de ese entorno simplemente para cumplir con la obligación de liquidación.

La gestión de la liquidación de una sola operación es relativamente sencilla. El reto se complica a medida que aumenta la actividad bursátil. Una empresa puede tener operaciones que se liquiden en múltiples bolsas, con distintos intermediarios y proveedores de liquidez a lo largo del día. Cada operación genera una nueva obligación que debe cumplirse antes de que la operación pueda considerarse realmente concluida.

Esas obligaciones no siempre se liquidan al mismo tiempo ni mediante el mismo proceso. Una contraparte puede liquidar de forma inmediata, mientras que otra lo hace más tarde ese mismo día. Puede ser necesario conciliar las instrucciones de pago entre varios sistemas, y los activos que se esperan de una operación pueden ser necesarios para respaldar otra. A medida que aumenta la actividad bursátil, las entidades necesitan un proceso fiable para realizar un seguimiento de las obligaciones y resolver las discrepancias antes de que afecten a la liquidez o a las operaciones bursátiles.

A medida que se acumulan esas obligaciones, la visibilidad cobra mayor importancia. Las empresas necesitan saber qué operaciones se han liquidado, cuáles siguen pendientes y si han llegado los activos o pagos previstos. Un retraso, un problema de conciliación o un fallo en la liquidación pueden generar incertidumbre que va más allá de la operación original, especialmente cuando se espera que el capital de una transacción sirva para financiar otra. Si los fondos que se esperan de una operación completada no llegan a tiempo, es posible que una empresa tenga que retrasar otras transacciones, buscar liquidez en otras fuentes o ajustar sus posiciones mientras se resuelve el problema.

Por eso las instituciones prestan mucha atención a lo que ocurre tras la ejecución. El acceso a la liquidez es solo una parte del proceso de negociación. Las empresas también necesitan tener la seguridad de que las transacciones se liquidarán según lo previsto, de que las contrapartes cumplirán con sus obligaciones y de que la actividad bursátil podrá continuar sin interrupciones cuando aumenten los volúmenes.

A medida que la responsabilidad en materia de custodia, ejecución y liquidación se dispersa y deja de estar concentrada en una única entidad, la infraestructura que conecta dichas actividades cobra mayor importancia. Las instituciones necesitan que las operaciones pasen de la ejecución a la liquidación de una forma que siga siendo transparente y fiable a medida que crece la actividad bursátil.

Gestión de la liquidez en un mercado fragmentado

Una empresa que desea tener acceso a liquidez en varias bolsas suele mantener activos en varias de ellas. Este enfoque permite mantener el capital cerca del mercado, pero también dispersa los activos entre un número cada vez mayor de plataformas y cuentas.

A medida que esos saldos se fragmentan cada vez más, gestionarlos se convierte en un reto operativo. Los equipos de negociación y tesorería necesitan saber cuánto capital hay disponible en las distintas plataformas, dónde se encuentra y adónde debe trasladarse a continuación. Sin una visión consolidada, es posible que los equipos tengan que comprobar los saldos mercado por mercado y transferir manualmente los activos para reequilibrar posiciones, cumplir los requisitos de margen o aprovechar oportunidades de negociación. Una empresa puede disponer de capital suficiente en términos generales y, aun así, ser incapaz de utilizarlo de forma eficiente porque ese capital se encuentra en el lugar equivocado.

Contar con la infraestructura operativa adecuada puede facilitar la gestión de ese capital. Una visión unificada de las cuentas de custodia y de las cuentas en las bolsas ofrece a los equipos una imagen más clara del poder de compra disponible, mientras que las herramientas para transferir activos entre dichas cuentas pueden reducir el trabajo manual necesario para reasignar el capital. De este modo, las empresas pueden gestionar la liquidez en los distintos mercados sin tener que tratar cada saldo en bolsa como un flujo de trabajo operativo independiente.

Esa misma visibilidad puede ayudar a las empresas a comprender de qué capital disponen y qué parte ya se ha comprometido para cumplir con las obligaciones de negociación y liquidación. En lugar de basarse en un conjunto de saldos inconexos de las distintas plataformas, los equipos pueden gestionar el capital en los servicios de custodia, las bolsas y otras relaciones comerciales mediante un modelo operativo más coordinado.

La eficiencia del capital pasa a formar parte de la gestión de riesgos, ya que las entidades ya no tienen que elegir entre mantener el control de los activos y acceder a la liquidez. El mismo marco de custodia que mejora la visibilidad y el control también puede facilitar la asignación de capital a las actividades de negociación, liquidación y financiación.

La normativa está impulsando este cambio

Las instituciones comenzaron a separar la custodia, la ejecución y la liquidación porque querían tener un mayor control sobre la forma en que se mantenían, transferían y liquidaban los activos. Los organismos reguladores están avanzando en la misma dirección.

El mercado de activos digitales Ley CLARITY Ha sido aprobada por la Cámara de Representantes y sigue siendo una de las propuestas más importantes que determinan la estructura del mercado de activos digitales de EE. UU. Este marco exigiría una mayor segregación de los activos de los clientes, establecería normas para los custodios de activos digitales cualificados y crearía una supervisión más clara de los mercados al contado de materias primas digitales.

Esas expectativas se ajustan estrechamente a la infraestructura que muchas instituciones ya están desarrollando. Los activos se mantienen en custodia de entidades cualificadas. La actividad de negociación, las operaciones de liquidación y los movimientos de activos se registran de tal forma que puedan revisarse internamente y compartirse con auditores, organismos reguladores e inversores cuando sea necesario. Esa visibilidad cobra especial importancia cuando la actividad abarca múltiples mercados, contrapartes y flujos de trabajo de liquidación que, en última instancia, deben conciliarse en un único registro de titularidad y actividad.

Las instituciones también necesitan un registro coherente de la actividad, tanto en lo que respecta a las transacciones en cadena como a los sistemas de negociación fuera de cadena. A medida que se amplía la actividad de negociación, las empresas deben saber dónde se mantenían los activos, cómo se movían y cómo se gestionaban las obligaciones de liquidación a lo largo de todo el proceso.

La estructura de mercado que está surgiendo en torno a la negociación institucional de criptomonedas refleja esos requisitos. La clara segregación de activos, los registros auditables y la presentación de informes que vinculan la custodia, la actividad de negociación y la liquidación se están convirtiendo en parte de los pilares fundamentales para operar en un mercado regulado.

Cómo BitGo facilita la negociación y la liquidación de criptomonedas reguladas

Las instituciones necesitan disponer de múltiples vías de acceso a la liquidez en función de sus estrategias de negociación, sus contrapartes y los mercados en los que operan. BitGo tiene como objetivo integrar todos esos flujos de trabajo a través de Prime Services, la custodia regulada, la infraestructura de liquidación y las herramientas de gestión de capital, tanto en BitGo como en plataformas de negociación externas.

BitGo ofrece acceso a servicios regulados de custodia y negociación electrónica a través de múltiples entidades autorizadas en los principales mercados mundiales, entre las que se incluyen BitGo Bank & Trust, National Association, BitGo Europe GmbH, BitGo MENA FZE y BitGo Singapore Pte. Ltd. Al ofrecer acceso agregado a la liquidez a través de una red de creadores de mercado, bolsas y otros proveedores de liquidez mediante una única relación comercial, los clientes pueden ejecutar operaciones a través de una relación centralizada sin necesidad de establecer relaciones independientes con cada fuente de liquidez, con acceso a los servicios de custodia regulados de BitGo para los activos que respaldan dichas actividades.

La tecnología propia de BitGo Go Network La infraestructura también permite la liquidación mediante el mecanismo "entrega contra pago", lo que permite que los activos y el pago se liquiden simultáneamente y reduce el riesgo que puede surgir cuando una de las partes debe realizar la entrega antes que la otra. El sistema tripartito de BitGo gestión de garantías Estas capacidades abordan un reto relacionado al permitir que los activos de garantía admisibles permanezcan segregados en un servicio de custodia regulado y cualificado, en lugar de ser custodiados directamente por una contraparte comercial o una bolsa.

Es posible que aún haya capital depositado en distintas bolsas para respaldar estrategias específicas, requisitos de margen o la actividad bursátil. Enlace a BitGo Conecta esas cuentas de intercambio externas a la plataforma BitGo, lo que ofrece a los equipos de negociación y tesorería una visión consolidada de los saldos y el poder de compra, además de herramientas para mover y conciliar el capital entre las plataformas conectadas. En conjunto, la oferta de negociación de BitGo, Go Network y BitGo Link ofrecen a las instituciones múltiples formas de acceder a la liquidez, liquidar operaciones y gestionar el capital, al tiempo que conectan esas actividades con la custodia regulada a través de una única plataforma unificada.

Preguntas frecuentes

¿Qué es la liquidación fuera de bolsa?

La liquidación fuera de bolsa permite a las instituciones operar con bolsas y proveedores de liquidez, mientras que los activos permanecen en poder de un depositario. En lugar de depositar los activos por adelantado en cada mercado, las empresas pueden ejecutar operaciones y liquidar las obligaciones resultantes posteriormente mediante procesos de liquidación definidos.

¿Por qué las instituciones separan la custodia de la ejecución?

Separar la custodia de la ejecución permite a las entidades acceder a liquidez sin tener que recurrir a un mercado de negociación para mantener los activos. Este modelo puede reducir la exposición a las bolsas, al tiempo que ofrece a las empresas un mayor control sobre cómo se almacenan, transfieren y supervisan los activos.

¿Qué es el riesgo de contraparte en el comercio de criptomonedas?

El riesgo de contraparte es la posibilidad de que otra parte incumpla sus obligaciones tras la ejecución de una operación. Este riesgo existe entre el momento de la ejecución y la liquidación final, cuando aún deben intercambiarse activos y pagos entre las contrapartes.

¿Qué es la custodia cualificada en el ámbito de las criptomonedas?

La custodia cualificada se refiere al depósito de activos digitales en un custodio regulado que esté autorizado para proteger los activos de los clientes. Muchas instituciones recurren a custodios cualificados para garantizar la segregación de activos, el cumplimiento de los requisitos de seguridad y las obligaciones normativas, así como los controles operativos.

¿Qué es la intermediación financiera especializada en criptomonedas?

Criptomonedas servicios de corretaje de primer nivel reúne servicios como la custodia, el acceso a la negociación, la financiación, los préstamos, la liquidación y la presentación de informes en un único marco operativo. El objetivo es ayudar a las instituciones a gestionar la actividad de negociación de forma más eficiente en múltiples mercados y con diversas contrapartes.

¿Por qué es importante la custodia regulada?

La custodia regulada sienta las bases para la segregación de activos, la presentación de informes y los controles operativos. A medida que crece la participación de las instituciones y evolucionan las expectativas normativas, muchas empresas consideran que la custodia regulada es un elemento fundamental de la gestión de la negociación, la liquidación y el riesgo.

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