Negociação regulamentada de criptomoedas: execução e liquidação institucionais

Principais conclusões

• A negociação institucional de criptomoedas está caminhando para um modelo em que a responsabilidade pela custódia, execução e liquidação é distribuída entre diferentes partes, em vez de ficar concentrada em uma única plataforma de negociação.

• A separação entre custódia e negociação proporciona às instituições maior flexibilidade na forma como acessam a liquidez, inclusive por meio de bolsas, Prime Services e mercados de balcão, sem exigir que o provedor de negociação também atue como custodiante.

• Manter os ativos dentro de uma estrutura centrada na custódia pode melhorar tanto a eficiência do capital quanto a gestão de riscos.

• BitGo oferece suporte a essa estrutura de mercado por meio de custódia regulamentada, acesso à negociação, infraestrutura integrada de liquidação e ferramentas para gestão de capital em plataformas de negociação externas.

A primeira década das criptomoedas foi construída em torno de um modelo simples de negociação. A mesma bolsa, muitas vezes, mantinha os ativos dos clientes, combinava as negociações e gerenciava a liquidação. Para os participantes do mercado focados no acesso e na rapidez, essa estrutura funcionava. Ela também concentrava uma quantidade significativa de confiança em um único local.

O colapso de FTX revelou as falhas desse modelo. As instituições foram lembradas de que a plataforma que executa uma negociação e a entidade responsável pela custódia dos ativos não desempenham necessariamente a mesma função. Essa lição, infelizmente, não se limitou à falência de uma única empresa e levantou questões mais amplas sobre custódia, exposição à contraparte e quais controles deveriam existir entre a execução da negociação e a liquidação final.

Esse período mudou a forma como as instituições avaliam a infraestrutura de negociação de criptomoedas. A qualidade da execução ainda é importante, mas não é mais o único fator a ser considerado. Atualmente, as instituições analisam onde os ativos são mantidos, como ocorre a liquidação, o que acontece em caso de inadimplência de uma contraparte e se as negociações podem ocorrer sem expor os ativos a riscos desnecessários relacionados à plataforma de negociação.

Como resultado, o debate em torno da negociação institucional de criptomoedas se expandiu para além da mera questão da liquidez. A questão já não é se existe liquidez. As corretoras, os formadores de mercado e as plataformas de negociação de balcão oferecem amplo acesso aos mercados. O desafio é acessar essa liquidez mantendo o controle dos ativos, gerenciando o risco de liquidação e operando dentro de uma estrutura capaz de satisfazer investidores, auditores e órgãos reguladores.

Esse desafio está moldando a próxima fase da estrutura institucional do mercado de criptomoedas. A custódia, a execução e a liquidação estão sendo cada vez mais tratadas como funções distintas, em vez de responsabilidades concentradas em uma única plataforma.

Separação da custódia das operações de mercado com liquidação fora da bolsa e serviços de corretagem de primeira linha

Uma instituição que opera em várias bolsas de valores frequentemente se depara com um problema prático. Embora possa haver liquidez disponível em diversas plataformas, o acesso a essa liquidez tradicionalmente exigia que os ativos estivessem depositados em cada uma delas antes que as negociações pudessem começar.

Como resultado, as corretoras frequentemente mantinham saldos em várias bolsas, de modo que o capital já estivesse disponível quando surgisse uma oportunidade. Quanto mais plataformas uma corretora desejasse acessar, mais ativos precisariam ser distribuídos entre essas plataformas. A atividade de negociação e a localização dos ativos passaram a estar intimamente ligadas, pois os ativos precisavam ser transferidos para onde havia liquidez antes que uma negociação pudesse ocorrer.

A liquidação fora da bolsa altera esse modelo ao separar a execução da custódia. Em vez de depositar ativos na bolsa antes da negociação, as instituições podem mantê-los com um custodiante enquanto acessam a liquidez na bolsa. Isso reduz a quantidade de capital mantido diretamente nas bolsas apenas para garantir o acesso ao mercado.

A separação ainda maior entre custódia e negociação também ocorre por meio de modelos de corretagem de primeira linha, nos quais as instituições podem acessar liquidez em múltiplas plataformas e contrapartes por meio de uma relação de negociação centralizada. Em vez de abrir e manter saldos separados em diversas plataformas e relações, as instituições podem acessar liquidez enquanto os ativos permanecem em custódia, e a liquidação ocorre posteriormente, de acordo com um processo acordado entre as partes. Como os ativos não ficam retidos em cada plataforma de negociação antes da execução, as instituições podem reduzir o montante de capital exposto a qualquer bolsa específica.

Os modelos de execução são diferentes; ou seja, com a liquidação fora da bolsa, as instituições acessam uma bolsa específica, enquanto que, por meio de uma instituição de referência, negociam com uma única contraparte que fornece acesso à liquidez proveniente de múltiplas plataformas e contrapartes. O que une os dois modelos é o fato de que o acesso à liquidez não exige que os ativos sejam mantidos no local onde a liquidez se encontra. Isso é importante à medida que os mercados institucionais de criptomoedas continuam a amadurecer e proporciona às instituições mais flexibilidade na forma como organizam suas atividades de negociação.

Uma empresa pode acessar liquidez em diversas plataformas sem precisar tratar cada uma delas como um destino de custódia distinto. Os ativos permanecem dentro de uma estrutura de custódia coerente, que atende aos seus requisitos de governança e risco, enquanto a atividade de negociação ocorre em bolsas, corretoras e provedores de liquidez. À medida que a custódia e a execução se tornam funções distintas, as instituições estão prestando mais atenção ao que ocorre após a execução.

Por que a liquidação se tornou uma questão de gestão de riscos

Manter os ativos em custódia resolve um desafio, mas toda transação ainda precisa ser liquidada. Uma vez que a transação é executada, o comprador deve efetuar o pagamento e o vendedor deve entregar os ativos, e nenhuma das partes deseja entregar primeiro e correr o risco de que a outra parte não cumpra suas obrigações. Entrega contra pagamento A liquidação resolve essa exposição ao vincular as duas transferências, de modo que os ativos e o pagamento sejam trocados simultaneamente. Quando a liquidação também pode ocorrer dentro de uma estrutura de custódia qualificada, as instituições podem concluir a operação sem transferir os ativos para fora desse ambiente simplesmente para cumprir a obrigação de liquidação.

Gerenciar a liquidação de uma única transação é relativamente simples. O desafio aumenta à medida que a atividade de negociação se expande. Uma empresa pode ter negociações sendo liquidadas em várias bolsas, corretoras e provedores de liquidez ao longo do dia. Cada transação gera uma nova obrigação que precisa ser cumprida antes que a negociação possa ser realmente considerada concluída.

Essas obrigações nem sempre são liquidadas ao mesmo tempo ou por meio do mesmo processo. Uma contraparte pode liquidar imediatamente, enquanto outra o faz mais tarde no mesmo dia. Pode ser necessário reconciliar as instruções de pagamento entre vários sistemas, e os ativos esperados de uma transação podem ser necessários para respaldar outra. À medida que a atividade de negociação aumenta, as instituições precisam de um processo confiável para acompanhar as obrigações e resolver discrepâncias antes que elas afetem a liquidez ou as operações de negociação.

À medida que essas obrigações se acumulam, a visibilidade se torna cada vez mais importante. As empresas precisam saber quais transações foram liquidadas, quais permanecem pendentes e se os ativos ou pagamentos esperados foram recebidos. Um atraso, um problema de reconciliação ou uma falha na liquidação podem gerar incerteza que vai além da operação original, especialmente quando se espera que o capital de uma transação financie outra. Se os recursos esperados de uma operação concluída não chegarem a tempo, uma empresa pode precisar adiar transações adicionais, buscar liquidez em outras fontes ou ajustar suas posições enquanto o problema é resolvido.

É por isso que as instituições prestam muita atenção ao que acontece após a execução. O acesso à liquidez é apenas uma parte do processo de negociação. As empresas também precisam ter certeza de que as transações serão liquidadas conforme o esperado, que as contrapartes cumprirão suas obrigações e que a atividade de negociação poderá continuar sem interrupções quando os volumes aumentarem.

À medida que a responsabilidade pela custódia, execução e liquidação se torna menos concentrada em uma única entidade, a infraestrutura que conecta essas atividades ganha maior importância. As instituições precisam que as transações passem da execução até a liquidação de forma que permaneçam visíveis e confiáveis, à medida que a atividade de negociação cresce.

Gestão da liquidez em um mercado fragmentado

Uma empresa que deseja ter acesso à liquidez em várias bolsas costuma manter ativos nessas mesmas bolsas. Essa abordagem mantém o capital próximo ao mercado, mas também distribui os ativos por um número cada vez maior de plataformas e contas.

À medida que esses saldos se tornam mais fragmentados, gerenciá-los passa a ser um desafio operacional. As equipes de negociação e tesouraria precisam ter visibilidade sobre quanto capital está disponível nas diferentes plataformas, onde ele está alocado e para onde precisa ser direcionado em seguida. Sem uma visão consolidada, as equipes podem precisar verificar os saldos plataforma por plataforma e transferir ativos manualmente para reequilibrar posições, atender a requisitos de margem ou aproveitar oportunidades de negociação. Uma empresa pode ter capital suficiente no geral e, mesmo assim, ser incapaz de aplicá-lo de forma eficiente porque esse capital está alocado no lugar errado.

A infraestrutura operacional adequada pode facilitar o gerenciamento desse capital. Uma visão unificada das contas de custódia e das contas em bolsas oferece às equipes uma visão mais clara do poder de compra disponível, enquanto ferramentas para transferir ativos entre essas contas podem reduzir o trabalho manual necessário para reposicionar o capital. As empresas podem, então, gerenciar a liquidez em diferentes plataformas sem precisar tratar cada saldo em bolsa como um fluxo de trabalho operacional separado.

Essa mesma visibilidade pode ajudar as empresas a entender qual capital está disponível e qual já foi comprometido nas obrigações de negociação e liquidação. Em vez de depender de um conjunto de saldos desconexos de diferentes plataformas, as equipes podem gerenciar o capital entre custódias, bolsas e outras relações de negociação por meio de um modelo operacional mais coordenado.

A eficiência de capital passa a fazer parte da gestão de riscos, pois as instituições não precisam mais escolher entre manter o controle dos ativos e ter acesso à liquidez. A mesma estrutura de custódia que melhora a visibilidade e o controle também pode facilitar a alocação de capital nas atividades de negociação, liquidação e financiamento.

A regulamentação está reforçando essa mudança

As instituições passaram a separar a custódia, a execução e a liquidação porque queriam ter maior controle sobre a forma como os ativos eram mantidos, movimentados e liquidados. Os órgãos reguladores estão seguindo a mesma direção.

O Mercado de Ativos Digitais Lei CLARITY foi aprovada pela Câmara dos Deputados e continua sendo uma das propostas mais importantes para a definição da estrutura do mercado de ativos digitais dos EUA. O marco regulatório exigiria uma segregação mais rigorosa dos ativos dos clientes, estabeleceria padrões para custodiantes qualificados de ativos digitais e criaria uma supervisão mais clara para os mercados à vista de commodities digitais.

Essas expectativas estão em estreita sintonia com a infraestrutura que muitas instituições já estão construindo. Os ativos são mantidos junto a custodiantes qualificados. As atividades de negociação, liquidação e movimentação de ativos são registradas de forma a poderem ser revisadas internamente e compartilhadas com auditores, órgãos reguladores e investidores, quando necessário. Essa visibilidade torna-se particularmente importante quando as atividades abrangem múltiplas plataformas, contrapartes e fluxos de trabalho de liquidação que, em última instância, devem ser reconciliados em um único registro de propriedade e atividades.

As instituições também precisam de um registro consistente das atividades, tanto nas transações na cadeia de blocos quanto nos sistemas de negociação fora da cadeia. À medida que a atividade de negociação se expande, as empresas precisam entender onde os ativos foram mantidos, como se movimentaram e como as obrigações de liquidação foram gerenciadas ao longo do processo.

A estrutura de mercado que está surgindo em torno da negociação institucional de criptomoedas reflete esses requisitos. A segregação clara de ativos, registros auditáveis e relatórios que conectam a custódia, a atividade de negociação e a liquidação estão se tornando parte dos fundamentos para operar em um mercado regulamentado.

Como a BitGo apoia a negociação e a liquidação regulamentadas de criptomoedas

As instituições precisam de diversas formas de acessar liquidez, dependendo de suas estratégias de negociação, contrapartes e mercados. A BitGo tem como objetivo integrar esses fluxos de trabalho por meio dos Prime Services, da custódia regulamentada, da infraestrutura de liquidação e de ferramentas para gestão de capital, tanto na BitGo quanto em plataformas de negociação externas.

A BitGo oferece acesso a serviços regulamentados de custódia e negociação eletrônica por meio de diversas entidades licenciadas nos principais mercados globais, incluindo a BitGo Bank & Trust, National Association, a BitGo Europe GmbH, a BitGo MENA FZE e a BitGo Singapore Pte. Ltd. Ao oferecer acesso agregado à liquidez por meio de uma rede de formadores de mercado, bolsas e outros provedores de liquidez por meio de um único relacionamento de negociação, os clientes podem executar transações por meio de um relacionamento centralizado, sem precisar estabelecer relacionamentos separados com cada fonte de liquidez, tendo acesso à custódia regulamentada da BitGo para os ativos que sustentam essas atividades.

A tecnologia proprietária da BitGo Go Network A infraestrutura também oferece suporte à liquidação por meio do mecanismo "entrega contra pagamento", permitindo que os ativos e o pagamento sejam liquidados simultaneamente e reduzindo o risco que pode surgir quando uma das partes precisa efetuar a entrega antes da outra. O sistema tripartite da BitGo gestão de garantias Essas funcionalidades resolvem um desafio relacionado, permitindo que as garantias elegíveis permaneçam segregadas em custódia qualificada e regulamentada, em vez de serem mantidas diretamente com uma contraparte de negociação ou bolsa de valores.

O capital ainda pode permanecer distribuído entre diferentes bolsas para apoiar estratégias específicas, requisitos de margem ou atividades de negociação. Link da BitGo conecta essas contas de câmbio externas à plataforma BitGo, proporcionando às equipes de negociação e tesouraria uma visão consolidada dos saldos e do poder de compra, além de ferramentas para movimentar e reconciliar capital entre as plataformas conectadas. Juntas, a oferta de negociação da BitGo, a Go Network e o BitGo Link oferecem às instituições diversas maneiras de acessar liquidez, liquidar negociações e gerenciar capital, ao mesmo tempo em que conectam essas atividades à custódia regulamentada por meio de uma única plataforma unificada.

Perguntas frequentes

O que é a liquidação fora da bolsa?

A liquidação fora da bolsa permite que as instituições negociem com bolsas e provedores de liquidez, enquanto os ativos permanecem com um custodiante. Em vez de depositar os ativos antecipadamente em cada plataforma de negociação, as empresas podem executar as negociações e liquidar as obrigações resultantes posteriormente, por meio de processos de liquidação definidos.

Por que as instituições separam a custódia da execução?

A separação entre custódia e execução permite que as instituições tenham acesso à liquidez sem depender de uma plataforma de negociação para manter os ativos. Esse modelo pode reduzir a exposição às bolsas, ao mesmo tempo em que proporciona às empresas maior controle sobre como os ativos são armazenados, movimentados e monitorados.

O que é o risco de contraparte na negociação de criptomoedas?

O risco de contraparte é a possibilidade de que outra parte deixe de cumprir suas obrigações após a execução de uma operação. Esse risco existe entre a execução e a liquidação final, quando os ativos e os pagamentos ainda precisam ser trocados entre as contrapartes.

O que é custódia qualificada no mundo das criptomoedas?

A custódia qualificada refere-se à manutenção de ativos digitais junto a um custodiante regulamentado, autorizado a proteger os ativos dos clientes. Muitas instituições recorrem a custodiante qualificados para garantir a segregação de ativos, cumprir requisitos de segurança e obrigações de conformidade, além de implementar controles operacionais.

O que é corretagem de cripto de primeira linha?

Criptomoedas corretora de serviços de corretagem de primeira linha reúne serviços como custódia, acesso a negociação, financiamento, concessão de crédito, liquidação e relatórios em uma única estrutura operacional. O objetivo é ajudar as instituições a gerenciar as atividades de negociação com mais eficiência em diversas plataformas e com diversas contrapartes.

Por que a custódia regulamentada é importante?

A custódia regulamentada constitui a base para a segregação de ativos, a prestação de contas e os controles operacionais. À medida que a participação institucional cresce e as expectativas regulatórias evoluem, muitas empresas consideram a custódia regulamentada um elemento essencial da gestão de negociações, liquidação e risco.

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