暗号資産デリバティブ：先物 vs. オプション vs. パーペチュアル

暗号資産デリバティブとは、原資産となるデジタル資産から価値が派生する金融契約のことです。これにより、機関投資家は、原資産を直接保有することなく、リスクのヘッジ、ボラティリティの管理、および合成エクスポージャーの獲得が可能になります。主な暗号資産デリバティブには、先物、オプション、パーペチュアル先物の3種類があり、それぞれリスクプロファイル、決済構造、および機関投資家向けポートフォリオにおける活用事例が異なります。

本記事では、暗号資産デリバティブとは何かについて解説し、各タイプの主な違いを比較するとともに、機関投資家向けの活用事例や運用上の考慮事項について概説します。

主なポイント

• 暗号資産デリバティブを利用することで、機関投資家はリスクをヘッジし、ボラティリティを管理し、バランスシート上に直接保有することなく、デジタル資産への合成エクスポージャーを得ることができます。

• 先物、オプション、パーペチュアルは、従来の金融メカニズムを反映していますが、暗号資産デリバティブ取引所では24時間365日取引が行われています。

• パーペチュアルは期間無制限のヘッジに利用され、オプションは買い手に非対称的な上昇益をもたらし、最大損失は支払ったプレミアムに限定されます。また、先物は将来の固定された義務や方向性のある投機のために価格を固定するものです。

• 機関投資家による採用には、明確なリスク管理フレームワークが不可欠です。適格なカストディアンや透明性の高い取引相手先により、投機的なエクスポージャーを、構造化され、適切に管理された枠組みへと転換することが可能になります。

• BitGoは、Qualified Custodyおよび保険に加入したカストディソリューション、豊富な流動性のサポート、および規制に準拠したインフラを通じて、機関投資家が暗号資産デリバティブ市場に安全にアクセスできるよう支援しています。

暗号資産デリバティブの仕組み

デリバティブを利用することで、トレーダーは原資産の将来価格について投機を行うことができ、市場参加者は、予測に対する価格の変動幅に基づいて利益または損失を計上することになります。

各デリバティブの種類によって機能は異なりますが、一般的な仕組みは以下の通りです：

1. 契約の締結：2つの当事者が売買価格について合意します。将来の市場価格にかかわらず、双方はその合意を遵守します。

2. 証拠金とレバレッジ：トレーダーは担保（多くの場合、現金、ステーブルコイン、またはビットコイン）を差し入れ、ポジションを建てます。これらのポジションは、常にではありませんが、多くの場合レバレッジがかけられています。これにより、担保のみでは取引できない規模のポジションを取引できるようになり、利益と損失の両方の可能性が拡大します。

3. 価格変動：資産価格が変動すると、契約条件に基づき、一方の当事者は利益を得て、もう一方の当事者は損失を被ります。例えば、トレーダーがビットコインの先物契約を62,000ドルで購入し、価格が70,000ドルに上昇した場合、その差額から利益を得ることになります。

4. 決済：合意された日付に、取引所や契約のルールに応じて、暗号資産または法定通貨のいずれかで契約が決済されます。

暗号資産デリバティブは通常、専門の暗号資産デリバティブ取引所で取引されます。これらの取引所は流動性を提供し、トレーダーのために安全に取引を仲介します。

機関投資家が暗号資産デリバティブを利用する理由

機関投資家は、リスクのヘッジ、ポートフォリオのボラティリティ管理、および証拠金取引を行うために、暗号資産デリバティブ取引を活用しています。デリバティブは、リスク管理チームがバランスシートの管理を維持し、ポートフォリオを分散させ、デジタル資産クラスへの合成エクスポージャーを獲得するのに役立ちます。

さらに、機関投資家がデリバティブ取引を行う理由の一つは、大量の暗号資産を直接保有することを好まない場合が多いからです。直接保有すると、以下のような運用、コンプライアンス、およびカストディに関するリスクが生じるためです：

• 鍵の紛失や盗難のリスク

• 規制の複雑さ

• 社内ウォレットのセキュリティインフラと保険適用範囲の必要性

暗号資産デリバティブは、24時間365日のグローバル市場での取引を可能にし、証拠金取引へのアクセスや、暗号資産、法定通貨、および伝統的な資産の価格変動に対するポジションのヘッジ機能を提供します。

ビットコイン派生商品は、特に暗号資産派生商品を初めて扱う機関投資家にとって、主要な参入ポイントとなります。ビットコイン先物およびパーペチュアルは、通常、あらゆるデジタル資産派生商品の中で最も取引高が高く、スプレッドが最も狭いことから、ヘッジや合成エクスポージャー・プログラムの自然な出発点となっています。

ただし、リスクとしては、カウンターパーティ・リスク（特に、Qualified Custody基準を遵守していないプラットフォームで取引を行う場合）、レバレッジ利用による損失拡大の可能性、および規制上の不確実性などが挙げられます。

デリバティブは収益性の高い取引戦略を可能にしますが、機関投資家はリスク管理やコンプライアンスの枠組みとのトレードオフを慎重に検討する必要があります。

3つの主要な暗号資産デリバティブは、基本的な仕組みは似ていますが、決済構造、コスト構造、およびヘッジの柔軟性において実質的な違いがあります。適切な金融商品は、機関のヘッジ期間、リスク許容度、および運用要件によって異なります。

ほとんどの機関投資家向けポートフォリオには、それぞれのニーズに合わせて、さまざまな種類のデリバティブが組み合わされています。

先物は固定期間のヘッジをカバーし、パーペチュアルはロールオーバーなしで継続的なエクスポージャーを維持し、オプションはプレミアムコストが許容範囲内である場合に、非対称的な下落リスクへの保護を提供します。

暗号資産デリバティブの種類

各デリバティブには、それぞれ独自のリスクとリターンの特性があります。先物は線形なエクスポージャーを可能にし、オプションは非対称的なペイオフ構造を提供し、パーペチュアル先物は、満期日が近づいても契約を更新する必要なく、無期限のヘッジを可能にします。

それぞれについて簡単に見ていきましょう。

暗号資産オプション

アメリカン・スタイルのオプションは、保有者に、満期日またはそれ以前に、特定の価格で原資産を売買する権利を付与しますが、義務は課しません。オプションの発行者は、買い手が権利行使を選択した場合に限り、契約を履行する義務を負います。ヨーロピアン・スタイルのオプションは、満期日にのみ権利行使が可能です。

原資産を購入する権利を購入することを「コール」といい、売却する権利を購入することを「プット」といいます。

• オプション保有者：契約の買い手であり、契約を行使する権利に対して手数料（プレミアム）を支払います。

• オプション・ライター：契約の売り手であり、プレミアムを受け取り、権利行使者がオプションを行使した場合に、買いまたは売りの義務を負う者です。

• 原資産：オプションの基礎となる金融商品（ビットコインや株式など）のことです。

• 行使価格：合意された価格のことです。

• 満期日：オプションの満期日です。

買い手の損失は、支払ったプレミアムの額に限定されます。コールオプションまたはプットオプションの価格が200ドルで、満期時に無価値となった場合、買い手の最大損失は200ドルとなります。しかし、売り手にとってのリスクは、それよりもはるかに高くなります。

• プットオプションの最大損失額は、行使価格から受け取ったプレミアムを差し引いた額となります。資産の価値がゼロまで下落した場合でも、売り手は合意された価格でその資産を購入しなければなりません。

• ネイキッド・コールの最大損失は、理論上無制限となります。これは、資産価格が上昇し続けても、売り手には行使価格で引き渡す義務が継続するためです。

機関投資家は、リスクが限定されたヘッジを行うために、最も頻繁にオプションを利用します。

例えば、ビットコインを保有するトレーディングチームは、ドローダウンから資産を守るためにプットオプションを購入し、その保護にかかるコストをプレミアム額に抑えることがあります。これにより、市場の変動幅が不確実であるものの、許容できる最大損失額が定義されている場合、オプションが有用となります。

暗号資産先物

先物契約とは、あらかじめ定められた価格と日付で暗号資産を売買する契約のことです。上値や下値の非対称性がないため、正確なヘッジが可能であり、機関投資家にとって一般的な参入手段となっています。

• 初期証拠金：ポジションを開設するために必要な資金です。

• 維持証拠金：ポジションを維持するために必要とされる最低額です。ポジションの価値がこの閾値を下回ると、取引所から証拠金追加請求が行われます。証拠金追加請求に応じない場合、ポジションは自動的に清算されます。

• 決済：デジタル決済（暗号資産経由）または法定通貨による決済が可能です。

• ユースケース：価格を固定して将来の義務をヘッジしたり、価格の変動方向を予測して投機を行ったりすることです。

• メリット：損益は原資産の価格に比例して変動するため、機関投資家は非対称的なエクスポージャーではなく、線形的なエクスポージャーを伴いながらヘッジを行うことができます。

特に、機関投資家は、事後対応ではなく、ポジションサイジングの段階で清算シナリオを想定しておく必要があります。

暗号資産の永久先物

パーペチュアル契約は先物と似ていますが、満期日がない点が異なります。価格を原資産の市場価格と整合させるため、「ファンディングレート」という手数料が設定されており、市場で優勢な側のポジションが、反対側のポジションに手数料を支払います。暗号資産のパーペチュアル契約の手数料は定期的に、通常は8時間ごとに支払われます。

暗号資産のパーペチュアル契約の利点は、満期日が到来しても新しい契約を購入する必要がなく、トレーダーがヘッジポジションを無期限に維持できることです。一方、デメリットは、ファンディングレートのリスクが一定ではないことです。トレンドのある市場では、ファンディングレートが大幅に急騰し、ヘッジポジションの価値が予想以上に早く目減りしてしまう可能性があります。

例えば、仮定として30日間の保有期間を考えてみましょう。通常の条件下では、8時間ごとに約0.01%のファンディングレートが、1か月で約0.9%に複利計算されます。しかし、2021年にはビットコインのパーペチュアル・ファンディングレートが0.10%を超えたことが複数回ありました。このような条件下では、同じポジションでも同期間で約9%に複利計算されることになります。

したがって、長期のパーペチュアルポジションを保有する機関投資家は、資金調達レートを継続的に監視し、ポジションの見直しをトリガーするコストの閾値を設定する必要があります。

暗号資産デリバティブの取引

暗号資産デリバティブ取引市場は、主要な取引所や機関投資家向け取引プラットフォームにおいて、1日あたりの取引高の大きな割合を占めています。

ただし、取引を行う前に、リスク管理チームは以下の点を評価する必要があります：

• 取引所の信頼性：透明性のある取引を提供し、顧客資産を分別管理し、マネーロンダリング防止（AML）および顧客確認（KYC）基準を遵守している、規制対象の暗号資産カストディソリューションを優先してください。また、ご希望の機関向け取引プラットフォームがこれらの基準を満たしていることを確認してください。

• 担保のカストディ：証拠金担保および原資産を安全に保管し、カウンターパーティリスクを低減するとともに、監査証跡を簡素化します。（カストディのベストプラクティスについては、BitGoの「コールドウォレットとホットウォレットの比較」に関する記事をご参照ください。）

• 流動性の供給源：より正確にヘッジを行い、スリッページを低減するためには、十分な流動性へのアクセスが可能なプラットフォームを選択してください。

• 規制上の考慮事項：機関のエクスポージャーおよび選択した暗号資産デリバティブ取引所が、国内および国際的な法的枠組みに準拠していることを確認してください。

• 技術的な統合：取引所のAPI、レポート作成ツール、リスクダッシュボードが社内システムと統合されていることを確認してください。

• 逆張り戦略：一部のトレーディングデスクでは、市場がロングまたはショートに大きく偏った際に利益を得るために、暗号資産デリバティブ市場の逆張り戦略を活用していますが、こうした戦略には固有のリスクが伴い、他のポジションと同様に、厳格なカストディおよび流動性管理が求められます。

暗号資産デリバティブに対する機関投資家の信頼を築く

デジタル資産市場が成熟するにつれ、機関投資家には、Qualified Custody、健全なガバナンス、透明性を備えた、従来の金融市場を反映したリスク管理フレームワークが必要となります。

BitGoは、規制対象かつ保険付きのカストディソリューション、機関投資家向けウォレットサービス、シームレスなAPI統合、および規制枠組みに対応するコンプライアンスチームへのサポートを通じて、デリバティブ取引を支援しています。

BitGoのソリューションは、ガバナンスや資産の安全性を損なうことなく、機関投資家がデジタル資産へのエクスポージャーを獲得できるよう支援します。

よくある質問

先物、オプション、パーペチュアルの主な違いは何でしょうか？

先物は資産に対する直線的なエクスポージャーを提供し、損益は原資産の価格変動に正比例します。

パーペチュアルは従来の先物と似ていますが、満期日がなく、契約価格と市場価格の差を是正するために設計された「ファンディングレート」という手数料が特徴です。

オプションは、ヘッジや信用取引を可能にし、非対称的なリターンをもたらします。買い手の損失は支払ったプレミアムに限定されますが、オプションの発行者はそれよりもはるかに大きなリスクを負うことになります。

初期証拠金と維持証拠金はどのように機能し、いつ清算が行われるのでしょうか？

初期証拠金とは、ポジションを開設するために必要な資金のことであり、維持証拠金とは、ポジションを維持するために残しておく必要がある最低額のことです。

清算は、価格変動によって維持証拠金が最低閾値を下回った場合に発生します。この場合、取引所は証拠金追加請求を行い、ポジションを自動的に清算することがあります。

パーペチュアル契約における資金調達レートリスクとは何でしょうか。また、それはヘッジにどのような影響を与えるのでしょうか。

資金調達レートにより、パーペチュアル契約の価格が現在の市場価格に近くなるよう調整されます。市場がどちらか一方に偏った場合、ロングポジション保有者がショートポジション保有者に支払いをしたり、その逆のケースが発生したりします。

資金調達レートリスクとは、継続的な手数料として発生する可能性のあるコストを指します。

カストディで担保を安全に保管し、取引所へ転送するにはどうすればよいでしょうか？

機関投資家は、Qualified Custodyに担保を預託し、安全な送金チャネルを利用することで、カウンターパーティリスクを軽減する必要があります。BitGoでは、トレーダーが自社プラットフォーム上で直接取引の資金調達や決済を行うことができ、取引ライフサイクル全体を通じて資産が安全に保管され、保険がかけられていることが保証されます。

現金決済型と現物決済型の暗号資産デリバティブは、どのように異なるのでしょうか？

現金決済型契約は、満期時に通貨で決済され、原資産の移転は行われませんが、現物決済型契約では、実際の暗号資産が引き渡されます。

現金決済は業務を簡素化し、カストディの移転を回避します。現物決済は、資産の取得または引き渡しを希望する機関に適しています。

機関投資家が暗号資産デリバティブの取引所や取引相手先を選定する際、どのような点を評価すべきでしょうか？

Qualified Custody、顧客資産の分離管理、およびAML（マネーロンダリング防止）およびKYC（本人確認）法の遵守を確認してください。さらに、機関投資家は流動性の深さ、取引相手の透明性を評価し、取引所のAPIやレポートツールが社内システムと連携できることを確認する必要があります。

取引の担保は、証拠金や決済に利用されている間も、Qualified Custody下に留めておくことは可能でしょうか？

はい。取引所外決済ソリューションを利用すれば、証拠金として活用したり決済をしたりする際も、担保は認定されたカストディアンに預けたままにすることができます。これにより、カウンターパーティリスクが低減され、資産が安全に保護されるため、機関投資家は資産を取引所に直接移管することなく、証拠金を差し入れることが可能です。