主なポイント
BitGo Bank & Trust, NA（以下「BitGo」）は、SpaceX株を購入し、その権利をgoSPCXトークンとしてトークン化し、分離保管下に置き、原資産のポジションを売却することなく、そのトークンを担保として資金を借り入れるという、一連の取引プロセスを実証しました。
各トークンは、合成的な権利ではなく、対象となる株式の直接的な所有権を提供します。つまり、株式は引き続き顧客の所有物として扱われることを意図しており、銀行が破綻した場合でも、破産財産から除外されるよう設計されています。
この実証実験は、ブロックチェーンのプログラム可能性を優先して既存の法的保護を犠牲にすることなく、機関投資家に直接的な所有権、規制上の地位、および市場の流動性を提供する、トークン化された株式構造への移行を浮き彫りにしている。
トークン化された株式に関する議論の多くは、トークンそのものに焦点が当てられています。しかし、より重要な問いは、そのトークンが実際に何を表しているのか、そしてその根底にある法的構造が成立し得るかどうかという点です。
トークン化された株式市場は、主に回避策を通じて発展してきました。オフショアの合成商品は、実際の所有権を付与することなく株価を追跡するものです。 また、トランスファーエージェントモデルでは所有権は得られるものの、公開市場とのつながりはない。いずれのモデルも、機関投資家にとって「直接所有権」「公開市場の流動性」「ポジションを運転資金として活用する能力」という全体像を捉えることはできない。BitGoが直近の決算説明会で実施したデモは、これら3つの要素が連携した際の様子を示すために企画されたものである。
デモが示したこと
BitGoのCEO兼共同創業者であるマイク・ベルシェ氏は、SpaceXの株式を裏付けとするトークン「goSPCX」を購入した。OCC（通貨監督庁）の規制を受ける信託銀行であるBitGo Bank & Trust, N.A.は、登録ブローカーであるAlpacaを通じて、その裏付けとなる株式を購入した。取引実行時に、1株につき1トークンが発行された。
デモの後半では、貸付について取り上げられました。ベルシェ氏は、BitGo Primeを通じてgoSPCXトークンを担保として差し入れました。差し入れられたトークンは融資期間中、担保として差し押さえられたままとなりましたが、ベルシェ氏は原資産である株式の所有権を維持しました。
これらを総合すると、この実証実験では、公開市場での株式購入、関連する権利のトークン化、分離保管口座での直接保有、そして所有権を放棄することなく利用可能な現金への変換という、取引の全プロセスが示された。
各トークンは、発行体に対する請求権や合成金融商品ではなく、原資産である株式に対する直接的な所有権を表しています。 株式はBitGo自身の資産とは分離された口座に保管されており、銀行に何が起ころうとも、顧客の所有物であり続けるよう設計されています。万が一BitGoが破産に陥った場合でも、これらの保有資産は破産財産から除外されることになっています。
変化する市場において、これがどのように位置づけられるか
トークン化された株式商品のほとんどは、2つのカテゴリーのいずれかに分類されます。一部の商品は、オフショアの発行体に対する債権をトークンの裏付けとしており、これは、発行体が経営難に陥った場合、保有者の回収手段が財産権ではなく債権に基づく請求となることを意味します。 一方、直接的な所有権を付与するものの、公開株式市場との実質的なつながりがなく、流動性が制限され、決済に数日かかるものもあります。
いずれも、機関投資家が実際に必要としているもの、すなわち直接的な所有権、規制上の地位、そして売却せずに流動性を確保できる能力を提供していない。米国の規制当局は、合成商品、カストディアル・エンタイトルメント構造、および発行体主導のトークンの区別をより明確に描き始めており、市場はそうした精査に耐えうる構造へと移行しつつある。
株式をオンチェーン化することは、機能性を高めるものであって、保護を損なうものであってはならない。決済の迅速化、プログラム可能な担保、ピアツーピアでの送金、デジタル資産ポートフォリオとの統合は、紛れもない利点である。しかし、それらは投資家がすでに享受している法的保護の上に成り立つべきである。 ブロックチェーンのプログラム可能性と引き換えに保護措置を犠牲にするトークン化された株式は、アップグレードとは言えません。それは異なるリスクを伴う別の商品であり、ほとんどの機関投資家が受け入れるべきではないものです。
本記事では、BitGoの四半期決算説明会で行われた製品デモについて解説しています。goStocksは現在、お客様にご利用いただけません。本記事の内容は、有価証券の売買や貸付取引を行うよう勧誘・申し出するものではありません。
BitGoについて
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