デリバティブのより広い文脈におけるビットコイン・オプションの理解

ビットコイン・オプションとは、保有者に、指定された満期日以前または満期日当日に、あらかじめ定められた価格でビットコインを売買する権利（義務ではない）を与えるデリバティブ契約です。これにより、機関投資家は、資産を直接保有することなく、ビットコインの価格や価格変動にエクスポージャーを持つことができます。

オプションは、先物、パーペチュアル先物、スワップ、ETF連動商品などを含む、より広範なデジタル資産デリバティブのエコシステムの一部を成しています。 各金融商品は、エクスポージャーの構築、資金調達、決済、および管理の方法を形作っています。本記事では、ビットコイン・オプションとは何か、その仕組み、他のデリバティブとの比較、ビットコインETFオプションが市場においてどのような位置づけにあるか、そしてなぜそれらがデジタル資産インフラにとって重要なのかについて解説します。

主なポイント

• ビットコイン・オプションとは、その価値がビットコインに由来する契約のことです。そのため、これらはデリバティブと呼ばれています。

• コールオプションは、あらかじめ定められた行使価格でビットコインを購入する権利を与えるものであり、プットオプションは売却する権利を与えるものです。

• ビットコインのオプション取引は、行使価格、満期日、プレミアム、決済方法、および取引所の規則によって異なります。

• 先物とは異なり、オプションは将来の義務ではなく、権利を発生させるものである。

• ビットコインETFオプションは、オプション取引の適用範囲を従来の証券市場の仕組みにまで拡大する。

ビットコイン・オプションとは何ですか？

ビットコイン・オプションとは、ビットコインの価格に連動した非線形のペイオフ曲線を生み出す金融契約のことです。

コールオプションは、保有者に所定の行使価格でビットコインを購入する権利を与えます。プットオプションは、保有者に所定の行使価格でビットコインを売却する権利を与えます。買い手は、その権利を取得するために前払いのプレミアムを支払います。売り手はプレミアムを受け取り、契約が行使されたり、買い手に有利な形で決済されたりした場合、それに対応する義務を負います。

オプションは、買い手（ロング）に対して行使の義務を生じさせるものではないが、オプションが行使された場合には売り手（ショート）に履行義務が生じるという点に留意することが重要である。これに対し、先物契約は、両当事者の間に拘束力のあるリスク関係を生み出す。

ロングとショートの間の非対称性により、オプションはリスクが限定されたエクスポージャー、ボラティリティ・ポジショニング、およびヘッジ設計を可能にしますが、その結果は価格設定、流動性、担保、および決済の仕組みによって左右されます。

一般的に、オプションやその他の暗号資産デリバティブ 先物やパーペチュアル先物と同様に、機関投資家は原資産を直接保有することなく、レバレッジをかけたエクスポージャーを得ることができます。したがって、レバレッジはビットコインオプションが提供するもう一つの重要な機能です。

ビットコイン・オプションの仕組み

ビットコインオプションを理解するには、まず契約条件から検討する必要があります。すべてのオプションには、その価値の根拠となる原資産があります。ビットコインオプションの原資産としては、ビットコインそのもの、あるいはETFやビットコイン参照指数といったビットコインに連動する商品が挙げられます。

行使価格とは、オプションが行使された際に取引が行われる、あらかじめ定められた価格のことです。コールオプションの場合、行使価格は、保有者が原資産を購入できる価格水準を示します。プットオプションの場合、保有者が原資産を売却できる価格水準を示します。

満期日は契約の有効期間を定めます。満期を過ぎると、オプションは行使できなくなるため、価値がなくなります。機関投資家は、価格水準や投資期間に基づいてオプション戦略を策定することがあります。四半期決算期を軸としたヘッジと、短期的なイベントに対するヘッジでは、満期に関する要件が異なります。

原資産の価格がコールオプションの行使価格を上回っている場合、またはプットオプションの行使価格を下回っている場合、その契約は「イン・ザ・マネー」であると言われます。 このような契約を行使すれば、保有者は（コールオプションの場合は）市場価格より安く原資産を購入したり、（プットオプションの場合は）市場価格より高く原資産を売却したりすることができるようになります。

プレミアムとは、買い手が支払い、売り手が受け取る金額のことです。これは、原資産の価格、契約の行使価格、契約の満期日、インプライド・ボラティリティ、および市場の一般的な需給状況などを反映しています。予想されるボラティリティが高いほど、契約がイン・ザ・マネーで終了する可能性が高まるため、一般的にプレミアムは上昇します。

決済もまた、重要な機能の一つです。ビットコインオプションの中には、BTCで決済されるものもあれば、取引所や商品によっては現金やステーブルコイン相当額で決済されるものもあります。ETF連動型オプションは、原資産となる実際のETFを通じて決済されます。決済方法は、担保計画、業務フロー、および会計処理に影響を及ぼします。

行使方式も重要な要素です。アメリカン・スタイルのオプションは満期前に行使できますが、ヨーロピアン・スタイルのオプションは満期時のみ行使可能です。機関投資家は、契約を利用する前に、こうした詳細に加え、取引所の規則、証拠金要件、建玉制限、担保適格性についても理解しておく必要があります。

さまざまな法域において、オプションに対する税務上の取り扱いも重要な要素となり得ます。米国では、広範な指数を原資産とするオプションについては、保有期間にかかわらず、長期および短期のキャピタルゲインが60対40の割合で区分されます。これは、機関投資家がオプションを1年未満で保有する場合（こうしたケースは頻繁に見られます）に、特に有利に働きます。 一方、ETFを原資産とするオプションには、このような税制上の優遇措置はありません。

ビットコインのオプション対先物およびパーペチュアル契約

ビットコインのオプション、先物、およびパーペチュアル先物は、いずれもビットコインに対するデリバティブへのエクスポージャーを提供しますが、権利、義務、タイミング、および担保リスクの配分方法はそれぞれ異なります。

ビットコイン先物契約は、所定の期間にわたって直線的なエクスポージャーを生み出します。 買い手と売り手は、決済時、あるいは決済前の時価評価の仕組みを通じて、契約条件に拘束されます。損益は一般的に、原資産であるビットコインの価格と直接的な線形関係で変動します。これはヘッジやトレンド取引を支援する一方で、市場がポジションと逆方向に動いた場合には、証拠金負担が生じる可能性もあります。

永久先物は、固定の満期日を設けていません。ロングポジションとショートポジション間のファンディング支払いを介して、現物価格に連動するように設計されています。これにより継続的なエクスポージャーが得られる一方で、ファンディングレートのリスクや清算リスクへの感応度が生じます。

オプションの仕組みが異なるのは、買い手には権利があり、義務はないためです。コールオプションの買い手は、プレミアムを差し引いた上で、当該行使価格を上回る上昇分による利益を得ることができます。プットオプションの買い手は、プレミアムを差し引いた上で、当該行使価格を下回る下落分による利益を得ることができます。買い手の損失は一般的に支払ったプレミアムに限定されますが、売り手のリスクはそれよりも大幅に大きくなる可能性があります。

ビットコイン先物とビットコイン永久先物は、いずれも線形なエクスポージャーを提供するのに対し、ビットコインオプションは非対称なペイオフプロファイルを生み出します。これら3つはいずれも、ビットコインへのレバレッジをかけたエクスポージャーを可能にします。

ビットコインETFオプションの登場

ビットコインETFオプションは、上場オプションの仕組みをビットコイン連動型上場投資信託（ETF）に適用することで、デリバティブ市場の幅を広げます。2024年1月、いくつかの新しい現物ビットコインETF が上場された。これらは、ファンドの構造が先物へのエクスポージャーではなく、ビットコインの保有高により直接的に連動している点で、既存のビットコイン先物ETFとは異なっていた。

現物ビットコインETFは、規制対象のファンド構造を通じてビットコインへのエクスポージャーを追跡する一方で、そのETFの口数は従来の証券市場のインフラを通じて取引されます。これらのETFの口数を対象としたオプションは、馴染みのある上場市場のワークフローを通じてデリバティブへのエクスポージャーを生み出します。

これは、すでに従来の証券仲介、清算、コンプライアンスのシステム内で業務を行っている機関にとって重要な点です。機関は、暗号資産デリバティブ取引所で直接オプション取引を行うのではなく、上場ETFオプションを通じてビットコインに連動したオプション機能を利用することができるのです。

ビットコインETFオプションは、ビットコインオプションの経済的エクスポージャーを再構築し、より伝統的な市場構造や機関投資家向けに適した形に整えます。

デジタル資産市場においてビットコイン・オプションが重要な理由

ビットコイン・オプションが重要である理由は、デリバティブ市場が、現物ポジションをより精緻なリスク移転ツールへと転換するのに役立つからです。現物ポジションは資産への直接的なエクスポージャーをもたらします。一方、オプション市場は、ヘッジ、ボラティリティの価格決定、および構造化されたリスク予算編成のための手段を提供します。

価格発見は、その機能の一つです。オプション価格は、ボラティリティ、時間、および方向性リスクに関する市場の期待を反映しています。オプション市場が深まると、インプライド・ボラティリティ・サーフェスは、リスク管理チーム、マーケットメーカー、および資産配分担当者にとって有用なシグナルとなり得ます。

流動性もまた重要な機能の一つです。オプション取引は、ヘッジ目的の投資家、マーケットメーカー、トレンド投資家、ボラティリティトレーダー、アービトラージ業者などを結びつけます。こうした活動は、現物市場、先物市場、パーペチュアル先物、ETF、OTC市場間の連携を強化する一助となりますが、市場がストレス状態にある際には、この流動性が低下する可能性もあります。

リスク管理は、オプションの機関投資家向け活用事例です。オプションを活用することで、下落リスクの下限を設定したり、エクスポージャーに上限を設けたり、あるいは既知の水準や期日を中心に特定のペイオフを構築したりすることが可能です。暗号資産デリバティブ市場の動向 機関投資家による、ヘッジ、流動性管理、資本効率化、およびポートフォリオのリスク管理のための手段としてのデリバティブの利用が拡大していることを示している。

ビットコイン・オプション取引におけるリスクと留意点

ビットコイン・オプション取引における主なリスクは、契約の設計、市場の状況、および運用モデルに起因します。中でも、満期リスクが最も顕著です。オプションは、その有効期間の一部において有用であっても、満期までに市場が関連する行使価格およびプレミアムの閾値を超えて動かない場合、無価値のまま満期を迎える可能性があります。

ボラティリティも重要な要素です。オプションのプレミアムは、現物価格だけでなく、インプライド・ボラティリティにも反応します。オプションの保有者は、相場の方向性を正しく予測していても、インプライド・ボラティリティが低下すれば、期待したほどの成果を得られない可能性があります。一方、オプションの売り手はプレミアムを受け取ることができますが、ビットコインの価格が急激にギャップを開けて上昇したり、ボラティリティの評価が再調整されたりした場合、急速な損失を被るリスクがあります。

流動性リスクは、エントリーとエグジットの両方に影響を及ぼします。ストレス状況下では、ビッド・アスクスプレッドが拡大したり、マーケットメーカーがリスクを削減した際に市場の厚みが低下したりする可能性があります。取引所の構造が細分化されていることやボラティリティの高まりは、有効な市場深度に影響を与える、一方、デリバティブ取引は、未決済建玉や清算を通じて現物市場の流動性に影響を与える可能性があります。

また、金融機関は、取引場所、担保、取引相手、証拠金、および決済プロセスについても評価を行う必要があります。ペイオフ条件だけを見れば妥当に見える契約であっても、当該金融機関がコンプライアンスや投資方針の枠組みの中でそれを活用できない場合、不適切な契約となる可能性があります。

ビットコイン・オプションとデジタル資産デリバティブの進化

ビットコイン・オプションは、デジタル資産の金融インフラが広範に発展していく一環です。ビットコイン市場が成熟するにつれ、オプション、先物契約、パーペチュアル先物、ETF連動型オプションといったデリバティブは、機関投資家がエクスポージャー、流動性、オペレーショナル・リスクを管理する手法に、ますます組み込まれていくことになります。

カストディ、担保の流動性、決済、取引相手先管理、および報告に関するインフラは、いずれも金融機関がその業務範囲内でデリバティブを利用できるかどうかに影響を及ぼす。

BitGoは、ビットコインオプション取引におけるカストディ、決済、取引、資金調達、および担保関連のワークフローを支える、まさに機関投資家向けのインフラを提供しています。すでに多くの機関投資家が利用していますBitGo Prime 規制対象の適格保管環境における取引、資金調達、担保管理、および決済のため。

よくある質問

ビットコイン・オプションとは何ですか？

ビットコイン・オプションとは、保有者に、満期日以前または満期日に、あらかじめ定められた行使価格でビットコインのエクスポージャーを売買する権利（義務ではない）を与える契約のことです。

ビットコインオプションとビットコイン先物はどのように異なるのでしょうか？

ビットコイン先物は線形の契約上のエクスポージャーを生み出し、一般的に契約に基づく履行が求められます。一方、ビットコインオプションは買い手に義務ではなく権利を与え、プレミアムが買い手の初期費用を決定します。

ビットコインETFの選択肢とは？

ビットコインETFオプションとは、ビットコイン連動型上場投資信託（ETF）の株式に連動する上場オプションのことです。これらは、ビットコインを直接現物で保有するのではなく、従来の証券市場のインフラを通じてオプション取引を行うことを可能にします。

ビットコインのオプションは投機目的でのみ利用されるのでしょうか？

いいえ。金融機関は、ヘッジ、ボラティリティ・エクスポージャー、リスク・バジェット、あるいは構造化された市場アクセスなどの目的でビットコイン・オプションを利用することができます。その適否は、運用方針、内部統制、流動性、および決済の仕組みによって異なります。