Comprender las opciones sobre Bitcoin en el contexto más amplio de los derivados

Las opciones sobre Bitcoin son contratos de derivados que otorgan al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender Bitcoin a un precio predeterminado antes de una fecha de vencimiento específica o en dicha fecha. Permiten a los inversores institucionales obtener exposición al precio y a la volatilidad del Bitcoin sin tener que poseer el activo directamente.

Las opciones forman parte de un ecosistema más amplio de derivados de activos digitales que incluye futuros, futuros perpetuos, swaps y productos vinculados a ETF. Cada instrumento determina cómo se crea, se financia, se liquida y se controla la exposición. Este artículo explica qué son las opciones sobre bitcoin, cómo funcionan, en qué se diferencian de otros derivados, cómo encajan en el mercado las opciones sobre ETF de bitcoin y por qué son importantes para la infraestructura de los activos digitales.

Puntos clave

• Las opciones sobre Bitcoin son contratos cuyo valor se deriva del Bitcoin. Por eso se denominan derivados.

• Las opciones de compra otorgan el derecho a comprar bitcoins a un precio de ejercicio determinado, mientras que las opciones de venta otorgan el derecho a vender.

• La negociación de opciones sobre Bitcoin depende del precio de ejercicio, la fecha de vencimiento, la prima, el método de liquidación y las normas de la plataforma.

• A diferencia de los futuros, las opciones confieren derechos, en lugar de obligaciones futuras obligatorias.

• Las opciones sobre ETF de bitcoin amplían la exposición a las opciones en las estructuras tradicionales del mercado de valores.

¿Qué son las opciones sobre bitcoins?

Las opciones sobre Bitcoin son contratos financieros que generan perfiles de rentabilidad no lineales vinculados al precio del Bitcoin.

Una opción de compra otorga al titular el derecho a comprar bitcoins a un precio de ejercicio determinado. Una opción de venta otorga al titular el derecho a vender bitcoins a un precio de ejercicio determinado. El comprador paga una prima por adelantado para adquirir ese derecho. El vendedor recibe la prima y asume la obligación correspondiente si el contrato se ejerce o se liquida a favor del comprador.

Es importante destacar que las opciones no imponen a los compradores (posiciones largas) la obligación de ejercerlas, pero sí imponen a los vendedores (posiciones cortas) la obligación de cumplir si se ejerce la opción. Por el contrario, un contrato de futuros establece una obligación vinculante entre ambas partes.

La asimetría entre las posiciones largas y cortas permite que las opciones sirvan para gestionar la exposición a un riesgo definido, el posicionamiento en volatilidad y el diseño de coberturas, pero los resultados dependen de la fijación de precios, la liquidez, las garantías y los mecanismos de liquidación.

En general, las opciones y otros derivados de criptomonedas Al igual que los futuros y los futuros perpetuos, permiten a las instituciones obtener una exposición apalancada sin tener que poseer directamente los activos subyacentes. Por lo tanto, el apalancamiento es otra función importante que ofrecen las opciones sobre Bitcoin.

Cómo funcionan las opciones sobre Bitcoin

Para entender las opciones sobre Bitcoin, debemos empezar por las condiciones del contrato. Todas las opciones tienen un activo subyacente del que se deriva su valor. El activo subyacente de las opciones sobre Bitcoin puede ser el propio Bitcoin o un producto vinculado a él, como un ETF o un índice de referencia del Bitcoin.

El precio de ejercicio es el precio predeterminado al que se realiza la operación cuando se ejerce la opción. En el caso de una opción de compra, el precio de ejercicio marca el nivel al que el titular puede comprar el activo subyacente. En el caso de una opción de venta, marca el nivel al que el titular puede vender.

La fecha de vencimiento define la vigencia del contrato. Una vez vencido, la opción ya no puede ejercerse, por lo que pierde todo su valor. Las instituciones pueden definir sus estrategias de opciones en función del nivel de precios y del horizonte temporal. Una cobertura relacionada con un periodo de presentación de resultados trimestrales tiene unas necesidades de vencimiento diferentes a las de una cobertura para un evento a corto plazo.

Cuando el precio del activo subyacente se sitúa por encima del precio de ejercicio de una opción de compra o por debajo del precio de ejercicio de una opción de venta, se dice que el contrato está "in-the-money". Si se ejerciera, dicho contrato permitiría al titular comprar el activo subyacente por debajo del precio de mercado (en el caso de una opción de compra) o venderlo por encima del precio de mercado (en el caso de una opción de venta).

La prima es el importe que paga el comprador y que recibe el vendedor. Refleja el precio del activo subyacente, el precio de ejercicio del contrato, el vencimiento del contrato, la volatilidad implícita y los factores generales de oferta y demanda del mercado. Una mayor volatilidad esperada suele hacer que aumenten las primas, ya que el contrato tiene más probabilidades de acabar "in-the-money".

La liquidación es otra característica fundamental. Algunas opciones sobre bitcoin se liquidan en BTC. Otras se liquidan en efectivo o en stablecoins equivalentes, dependiendo de la plataforma y del producto. Las opciones vinculadas a ETF se liquidan a través del propio ETF que sirve de subyacente. El método de liquidación influye en la planificación de las garantías, el flujo de trabajo operativo y el tratamiento contable.

El tipo de ejercicio también es importante. Las opciones de tipo americano pueden ejercerse antes del vencimiento, mientras que las de tipo europeo solo pueden ejercerse en el momento del vencimiento. Las instituciones deben conocer estos detalles, así como las normas de la plataforma, los requisitos de margen, los límites de posición y la admisibilidad de las garantías, antes de utilizar cualquier contrato.

En diversas jurisdicciones, el tratamiento fiscal de las opciones también puede influir. En EE. UU., las opciones sobre índices generales se someten a un tratamiento que las divide en un 60/40 entre plusvalías a largo y a corto plazo, independientemente del periodo de tenencia. Esto resulta especialmente favorable cuando las instituciones mantienen las opciones durante menos de un año, lo cual suele ser habitual. Las opciones sobre ETF no cuentan con esta ventaja fiscal.

Opciones sobre Bitcoin frente a futuros y contratos perpetuos

Las opciones, los futuros y los futuros perpetuos de bitcoin ofrecen exposición al bitcoin a través de derivados, pero distribuyen los derechos, las obligaciones, los plazos y el riesgo de garantía de forma diferente.

Un contrato de futuros sobre bitcoin genera una exposición lineal durante un periodo definido. El comprador y el vendedor están sujetos a las condiciones del contrato en el momento de la liquidación o, antes de esta, a través de mecanismos de valoración a precio de mercado. Las ganancias y pérdidas suelen evolucionar en relación lineal directa con el precio subyacente del bitcoin. Esto puede servir para la cobertura o para el posicionamiento direccional, pero también puede generar presión sobre el margen si el mercado se mueve en contra de la posición.

Los futuros perpetuos eliminan la fecha de vencimiento fija. Están diseñados para seguir la evolución de los precios al contado mediante pagos de financiación entre las posiciones largas y cortas. Esto proporciona una exposición continua, pero introduce el riesgo asociado a la tasa de financiación y la sensibilidad a la liquidación.

Las opciones difieren porque el comprador tiene un derecho, no una obligación. El comprador de una opción de compra puede beneficiarse de las subidas por encima del precio de ejercicio correspondiente, una vez deducida la prima. El comprador de una opción de venta puede beneficiarse de las bajadas por debajo del precio de ejercicio correspondiente, una vez deducida la prima. La pérdida del comprador suele limitarse a la prima pagada, mientras que el riesgo del vendedor puede ser considerablemente mayor.

Tanto los futuros de bitcoin como los contratos perpetuos de bitcoin ofrecen una exposición lineal, mientras que las opciones de bitcoin generan perfiles de rentabilidad asimétricos. Los tres permiten una exposición apalancada al bitcoin.

La aparición de las opciones sobre ETF de Bitcoin

Las opciones sobre ETF de bitcoin amplían el panorama de los derivados al aplicar los mecanismos de las opciones cotizadas a los fondos cotizados en bolsa vinculados al bitcoin. En enero de 2024, varios nuevos ETF de Bitcoin al contado se lanzaron. Estos se diferenciaban de los ETF de futuros sobre Bitcoin ya existentes porque la estructura del fondo está vinculada más directamente a las posiciones en Bitcoin que a la exposición a los futuros.

Un ETF al contado sobre Bitcoin replica la exposición al Bitcoin a través de una estructura de fondo regulada, mientras que las participaciones del ETF se negocian a través de la infraestructura tradicional del mercado de valores. Las opciones sobre esas participaciones del ETF generan una exposición a derivados mediante los procesos habituales del mercado de valores.

Esto es relevante para las instituciones que ya operan dentro de los sistemas tradicionales de intermediación, compensación y cumplimiento normativo. En lugar de negociar opciones directamente en una plataforma de derivados de criptomonedas, una institución puede acceder a la opcionalidad vinculada al bitcoin a través de opciones sobre ETF cotizadas.

Las opciones sobre ETF de Bitcoin reestructuran la exposición económica de las opciones sobre Bitcoin para adaptarlas a una estructura de mercado más tradicional y a los inversores institucionales.

Por qué las opciones sobre Bitcoin son importantes en los mercados de activos digitales

Las opciones sobre bitcoin son importantes porque los mercados de derivados ayudan a convertir la exposición al mercado al contado en herramientas de transferencia de riesgo más precisas. Una posición al contado ofrece una exposición directa al activo. El mercado de opciones aporta instrumentos para la cobertura, la valoración de la volatilidad y la gestión estructurada del riesgo.

La determinación de precios es una de sus funciones. Los precios de las opciones reflejan las expectativas del mercado en cuanto a la volatilidad, el tiempo y el riesgo direccional. Cuando los mercados de opciones se amplían, la superficie de volatilidad implícita puede convertirse en una señal útil para los equipos de gestión de riesgos, los creadores de mercado y los gestores de inversiones.

La liquidez es otra de sus funciones. La negociación de opciones reúne a operadores de cobertura, creadores de mercado, inversores direccionales, operadores de volatilidad y arbitrajistas. Su actividad puede favorecer una mayor integración entre los mercados al contado, de futuros, de contratos perpetuos, de ETF y extrabursátiles, aunque esta liquidez también puede verse mermada en situaciones de tensión en los mercados.

La gestión de riesgos es el caso de uso institucional de las opciones. Las opciones pueden ayudar a establecer un límite mínimo de pérdida, limitar la exposición o generar un rendimiento específico en torno a niveles y fechas conocidos. Tendencias del mercado de derivados de criptomonedas muestran el uso cada vez mayor de los derivados como herramientas de cobertura, gestión de la liquidez, eficiencia del capital y control del riesgo de cartera para las instituciones.

Riesgos y aspectos a tener en cuenta en la negociación de opciones sobre bitcoins

Los principales riesgos de la negociación de opciones sobre bitcoin provienen del diseño de los contratos, las condiciones del mercado y el modelo operativo. El riesgo de vencimiento es el más evidente. Una opción puede resultar útil durante parte de su vigencia y, aun así, vencer sin valor si el mercado no supera el umbral correspondiente del precio de ejercicio y la prima antes de que expire el plazo.

La volatilidad también es importante. Las primas de las opciones responden a la volatilidad implícita, no solo al precio al contado. El titular de una opción puede haber acertado en la dirección y, aun así, obtener un resultado menos favorable si la volatilidad implícita cae. El vendedor puede cobrar una prima, pero se enfrenta a pérdidas rápidas si el precio del bitcoin experimenta una fuerte brecha o si la volatilidad se revaloriza.

El riesgo de liquidez afecta tanto a la entrada como a la salida. Los diferenciales entre el precio de compra y el de venta pueden ampliarse en situaciones de tensión, y la profundidad del mercado puede reducirse cuando los creadores de mercado reducen su exposición al riesgo. Las estructuras fragmentadas de los mercados y la volatilidad pueden afectar a la profundidad efectiva del mercado, mientras que la actividad con derivados puede influir en la liquidez al contado a través de la posición abierta y las liquidaciones.

Las entidades también deben evaluar la plataforma de negociación, las garantías, la contraparte, el margen y los procesos de liquidación. Un contrato que parezca aceptable en cuanto a sus condiciones de rentabilidad puras puede resultar inadecuado si la entidad no puede utilizarlo dentro del marco de su mandato de cumplimiento normativo o de inversión.

Las opciones sobre bitcoin y la evolución de los derivados de activos digitales

Las opciones sobre Bitcoin forman parte de la evolución general de la infraestructura financiera de los activos digitales. A medida que los mercados de Bitcoin maduran, los derivados -como las opciones, los contratos de futuros, los futuros perpetuos y las opciones vinculadas a ETF- se integran cada vez más en la forma en que las instituciones gestionan la exposición, la liquidez y el riesgo operativo.

La infraestructura de custodia, la movilidad de las garantías, la liquidación, los controles de contraparte y la presentación de informes influyen en la capacidad de una entidad para utilizar derivados dentro de su mandato.

BitGo ofrece precisamente la infraestructura institucional necesaria para gestionar los procesos de custodia, liquidación, negociación, financiación y garantías en la negociación de opciones sobre Bitcoin. Las instituciones ya utilizan BitGo Prime para la negociación, la financiación, la gestión de garantías y la liquidación en el marco de un servicio de custodia regulado y homologado.

Preguntas frecuentes

¿Qué son las opciones sobre bitcoins?

Las opciones sobre Bitcoin son contratos que otorgan al titular el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender exposición al Bitcoin a un precio de ejercicio predeterminado antes de la fecha de vencimiento o en dicha fecha.

¿En qué se diferencian las opciones sobre bitcoin de los futuros sobre bitcoin?

Los futuros sobre bitcoin generan una exposición contractual lineal y, por lo general, exigen el cumplimiento de lo estipulado en el contrato. Las opciones sobre bitcoin otorgan al comprador un derecho, en lugar de una obligación, y la prima define el coste inicial del comprador.

¿Qué son los ETF de Bitcoin?

Las opciones sobre ETF de bitcoin son opciones cotizadas vinculadas a participaciones de fondos cotizados en bolsa relacionados con el bitcoin. Ofrecen exposición a las opciones a través de la infraestructura tradicional del mercado de valores, en lugar de la propiedad directa de bitcoin al contado.

¿Las opciones sobre Bitcoin se utilizan únicamente con fines especulativos?

No. Las entidades pueden utilizar opciones sobre bitcoin con fines de cobertura, exposición a la volatilidad, gestión del riesgo o acceso estructurado al mercado. La idoneidad depende del mandato, los controles, la liquidez y el diseño de la liquidación.