Compreendendo as opções de Bitcoin no contexto mais amplo dos derivativos

As opções de Bitcoin são contratos derivativos que conferem ao detentor o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender Bitcoin a um preço predeterminado antes ou na data de vencimento especificada. Elas permitem que investidores institucionais obtenham exposição ao preço e à volatilidade do Bitcoin sem deter o ativo diretamente.

As opções fazem parte de um ecossistema mais amplo de derivativos de ativos digitais, que inclui futuros, futuros perpétuos, swaps e produtos vinculados a ETFs. Cada instrumento define como a exposição é criada, financiada, liquidada e controlada. Este artigo explica o que são opções de bitcoin, como funcionam, como se comparam a outros derivativos, como as opções de ETF de bitcoin se encaixam no mercado e por que são importantes para a infraestrutura de ativos digitais.

Pontos principais

• As opções de Bitcoin são contratos cujo valor é derivado do Bitcoin. É por isso que são chamadas de derivativos.

• As opções de compra conferem o direito de comprar Bitcoin a um preço de exercício definido, enquanto as opções de venda conferem o direito de vender.

• A negociação de opções de Bitcoin depende do preço de exercício, da data de vencimento, do prêmio, do método de liquidação e das regras da plataforma.

• Ao contrário dos contratos futuros, as opções conferem direitos, em vez de obrigações futuras obrigatórias.

• As opções de ETF de Bitcoin ampliam a exposição às opções nas estruturas tradicionais do mercado de valores mobiliários.

O que são opções de Bitcoin?

As opções de Bitcoin são contratos financeiros que geram perfis de retorno não lineares vinculados ao preço do Bitcoin.

Uma opção de compra concede ao titular o direito de comprar Bitcoin a um preço de exercício especificado. Uma opção de venda concede ao titular o direito de vender Bitcoin a um preço de exercício especificado. O comprador paga um prêmio inicial para adquirir esse direito. O vendedor recebe o prêmio e assume a obrigação correspondente caso o contrato seja exercido ou liquidado em favor do comprador.

É importante ressaltar que as opções não criam uma obrigação de exercício para os compradores (posições compradas), mas criam uma obrigação de cumprimento para os vendedores (posições vendidas) caso a opção seja exercida. Em contrapartida, um contrato futuro cria uma exposição vinculativa entre ambas as partes.

A assimetria entre posições compradas e vendidas permite que as opções facilitem a exposição a riscos definidos, o posicionamento em relação à volatilidade e a elaboração de estratégias de hedge; no entanto, os resultados dependem da precificação, da liquidez, das garantias e dos mecanismos de liquidação.

Em geral, opções e outros derivativos de criptomoedas Assim como os futuros e os futuros perpétuos, as opções permitem que as instituições obtenham exposição alavancada sem deter diretamente os ativos subjacentes. A alavancagem é, portanto, outra função importante oferecida pelas opções de Bitcoin.

Como funcionam as opções de Bitcoin

Para entender as opções de Bitcoin, devemos começar pelos termos do contrato. Todas as opções têm um ativo subjacente do qual se deriva o valor da opção. O ativo subjacente das opções de Bitcoin pode ser o próprio Bitcoin ou um produto vinculado ao Bitcoin, como um ETF ou um índice de referência do Bitcoin.

O preço de exercício é o preço pré-determinado pelo qual uma transação ocorre quando a opção é exercida. No caso de uma opção de compra, o preço de exercício indica o nível no qual o detentor pode comprar o ativo subjacente. No caso de uma opção de venda, ele indica o nível no qual o detentor pode vender.

A data de vencimento define a vigência do contrato. Após o vencimento, a opção não pode mais ser exercida, tornando-se, portanto, sem valor. As instituições podem definir suas estratégias de opções com base no nível de preço e no horizonte temporal. Uma cobertura relacionada a um período de divulgação trimestral tem uma necessidade de vencimento diferente daquela de uma cobertura para um evento de curto prazo.

Quando o preço do ativo subjacente está acima do preço de exercício de uma opção de compra ou abaixo do preço de exercício de uma opção de venda, diz-se que o contrato está "in-the-money". Se exercido, tal contrato permitiria ao detentor comprar o ativo subjacente a um preço inferior ao de mercado (no caso de uma opção de compra) ou vender o ativo subjacente a um preço superior ao de mercado (no caso de uma opção de venda).

O prêmio é o valor pago pelo comprador e recebido pelo vendedor. Ele reflete o preço do ativo subjacente, o preço de exercício do contrato, o vencimento do contrato, a volatilidade implícita e os fatores gerais de oferta e demanda do mercado. Uma maior volatilidade esperada geralmente aumenta os prêmios, pois o contrato tem maior probabilidade de terminar "in-the-money".

A liquidação é outra característica fundamental. Algumas opções sobre bitcoin são liquidadas em BTC. Outras são liquidadas em dinheiro ou em stablecoins equivalentes, dependendo da plataforma e do produto. As opções vinculadas a ETFs são liquidadas por meio do próprio ETF que serve como ativo subjacente. O método de liquidação afeta o planejamento de garantias, o fluxo de trabalho operacional e o tratamento contábil.

O tipo de exercício também é importante. As opções do tipo americano podem ser exercidas antes do vencimento, enquanto as opções do tipo europeu só podem ser exercidas no vencimento. As instituições precisam compreender esses detalhes, bem como as regras da plataforma, os requisitos de margem, os limites de posição e a elegibilidade das garantias, antes de utilizar qualquer contrato.

Em diversas jurisdições, o tratamento tributário das opções também pode ser um fator importante. Nos EUA, as opções sobre índices de ampla base são tributadas com uma divisão de 60/40 entre ganhos de capital de longo prazo e de curto prazo, independentemente do período de detenção. Isso é especialmente favorável quando as instituições mantêm as opções por menos de um ano, o que costuma ser o caso. As opções sobre ETFs não têm essa vantagem tributária.

Opções de Bitcoin x Futuros e Contratos Perpétuos

As opções, os futuros e os futuros perpétuos de Bitcoin oferecem exposição ao Bitcoin por meio de derivativos, mas distribuem direitos, obrigações, prazos e riscos de garantia de maneira diferente.

Um contrato futuro de bitcoin gera uma exposição linear ao longo de um período definido. O comprador e o vendedor estão vinculados aos termos do contrato na liquidação ou por meio de mecanismos de marcação a mercado antes da liquidação. Os ganhos e perdas geralmente variam em relação linear direta com o preço do bitcoin subjacente. Isso pode servir como cobertura ou posicionamento direcional, mas também pode gerar pressão sobre a margem caso o mercado se mova contra a posição.

Os futuros perpétuos não têm data de vencimento fixa. Eles são projetados para acompanhar os preços à vista por meio de pagamentos de financiamento entre posições compradas e vendidas. Isso proporciona exposição contínua, mas introduz o risco da taxa de financiamento e a sensibilidade à liquidação.

As opções diferem porque o comprador tem um direito, e não uma obrigação. O comprador de uma opção de compra pode lucrar com a alta acima do preço de exercício relevante, após deduzido o prêmio. O comprador de uma opção de venda pode lucrar com a queda abaixo do preço de exercício relevante, após deduzido o prêmio. A perda do comprador geralmente se limita ao prêmio pago, enquanto o risco do vendedor pode ser significativamente maior.

Tanto os futuros de Bitcoin quanto os contratos perpétuos de Bitcoin oferecem exposição linear, enquanto as opções de Bitcoin geram perfis de retorno assimétricos. Todos os três permitem uma exposição alavancada ao Bitcoin.

O surgimento das opções de ETF de Bitcoin

As opções de ETF de Bitcoin ampliam o panorama dos derivativos ao aplicar a mecânica das opções listadas em bolsa aos fundos negociados em bolsa vinculados ao Bitcoin. Em janeiro de 2024, vários novos ETFs à vista de Bitcoin foram lançados. Esses se diferenciavam dos ETFs de futuros de Bitcoin já existentes, pois a estrutura do fundo está vinculada mais diretamente às participações em Bitcoin, em vez de à exposição a futuros.

Um ETF à vista de Bitcoin acompanha a exposição ao Bitcoin por meio de uma estrutura de fundo regulamentada, enquanto as cotas do ETF são negociadas por meio da infraestrutura tradicional do mercado de valores mobiliários. As opções sobre essas cotas de ETF geram exposição a derivativos por meio de fluxos de trabalho familiares do mercado de ações.

Isso é relevante para instituições que já operam dentro de sistemas tradicionais de corretagem, compensação e conformidade. Em vez de negociar opções diretamente em uma plataforma de derivativos de criptomoedas, uma instituição pode acessar a opcionalidade vinculada ao Bitcoin por meio de opções de ETF listadas em bolsa.

As opções de ETF de Bitcoin reestruturam a exposição econômica das opções de Bitcoin para uma estrutura de mercado mais tradicional e para investidores institucionais.

Por que as opções de Bitcoin são importantes nos mercados de ativos digitais

As opções de Bitcoin são importantes porque os mercados de derivativos ajudam a converter a exposição à operação à vista em ferramentas mais precisas de transferência de risco. Uma posição à vista proporciona exposição direta ao ativo. O mercado de opções oferece instrumentos para cobertura, precificação da volatilidade e gestão estruturada do risco.

A determinação de preços é uma das funções. Os preços das opções refletem as expectativas do mercado em relação à volatilidade, ao tempo e ao risco direcional. À medida que os mercados de opções se tornam mais profundos, a superfície de volatilidade implícita pode se tornar um sinal útil para equipes de risco, formadores de mercado e gestores de alocação.

A liquidez é outra função. A negociação de opções reúne participantes que buscam cobertura, formadores de mercado, investidores direcionais, operadores de volatilidade e arbitragistas. Sua atividade pode contribuir para o estreitamento dos laços entre os mercados à vista, de futuros, de contratos perpétuos, de ETFs e de mercado de balcão, embora essa liquidez também possa se deteriorar em momentos de tensão no mercado.

A gestão de riscos é o principal caso de uso institucional das opções. As opções podem ajudar a definir um limite mínimo de perda, limitar uma exposição ou gerar um retorno específico em torno de níveis e datas conhecidos. Tendências do mercado de derivativos de criptomoedas demonstram o uso cada vez maior de derivativos como ferramentas de cobertura, gestão de liquidez, eficiência de capital e controle de risco de carteira para as instituições.

Riscos e considerações na negociação de opções de Bitcoin

Os principais riscos na negociação de opções de bitcoin decorrem da estrutura do contrato, das condições de mercado e do modelo operacional. O risco de vencimento é o mais evidente. Uma opção pode ser útil durante parte de sua vigência e, mesmo assim, expirar sem valor se o mercado não ultrapassar o preço de exercício e o limite de prêmio relevantes antes do término do prazo.

A volatilidade também é importante. Os prêmios das opções respondem à volatilidade implícita, e não apenas ao preço à vista. Um detentor pode estar certo quanto à direção do mercado e, mesmo assim, obter um resultado menos favorável se a volatilidade implícita cair. Um vendedor pode receber um prêmio, mas enfrentar perdas rápidas se o Bitcoin apresentar um salto acentuado no preço ou se a volatilidade se reajustar.

O risco de liquidez afeta tanto a entrada quanto a saída. Os spreads entre preço de compra e de venda podem aumentar em situações de tensão, e a profundidade do mercado pode diminuir quando os formadores de mercado reduzem o risco. Estruturas fragmentadas das plataformas de negociação e a volatilidade podem afetar a profundidade efetiva do mercado, enquanto as operações com derivativos podem influenciar a liquidez no mercado à vista por meio da posição aberta e das liquidações.

As instituições também precisam avaliar a plataforma de negociação, as garantias, a contraparte, a margem e os processos de liquidação. Um contrato que pareça aceitável em termos de retorno bruto pode ainda assim ser inadequado se a instituição não puder utilizá-lo dentro da estrutura de conformidade ou do mandato de investimento.

Opções de Bitcoin e a evolução dos derivativos de ativos digitais

As opções de Bitcoin fazem parte da evolução mais ampla da infraestrutura financeira dos ativos digitais. À medida que os mercados de Bitcoin amadurecem, derivativos como opções, contratos futuros, futuros perpétuos e opções vinculadas a ETFs tornam-se cada vez mais integrados à forma como as instituições gerenciam a exposição, a liquidez e o risco operacional.

A infraestrutura de custódia, mobilidade de garantias, liquidação, controles de contrapartes e relatórios influencia a capacidade de uma instituição de utilizar derivativos dentro de seu mandato.

BitGo oferece exatamente a infraestrutura institucional necessária para dar suporte aos fluxos de trabalho de custódia, liquidação, negociação, financiamento e garantias para a negociação de opções de Bitcoin. As instituições já utilizam BitGo Prime para negociação, financiamento, gestão de garantias e liquidação em custódia regulamentada e qualificada.

Perguntas frequentes

O que são opções de Bitcoin?

As opções de Bitcoin são contratos que conferem ao detentor o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender exposição ao Bitcoin a um preço de exercício pré-determinado antes ou na data de vencimento.

Em que as opções de Bitcoin diferem dos futuros de Bitcoin?

Os futuros de Bitcoin geram uma exposição contratual linear e, em geral, exigem o cumprimento do contrato. As opções de Bitcoin conferem ao comprador um direito, e não uma obrigação, sendo que o prêmio define o custo inicial do comprador.

Quais são as opções de ETF de Bitcoin?

As opções de ETF de Bitcoin são opções listadas em bolsa vinculadas a cotas de fundos negociados em bolsa (ETFs) ligados ao Bitcoin. Elas oferecem exposição a opções por meio da infraestrutura tradicional do mercado de valores mobiliários, em vez da posse direta de Bitcoin no mercado à vista.

As opções de Bitcoin são usadas apenas para especulação?

Não. As instituições podem utilizar opções de bitcoin para fins de hedge, exposição à volatilidade, orçamento de risco ou acesso estruturado ao mercado. A adequação depende do mandato, dos controles, da liquidez e da estrutura de liquidação.