现实世界资产代币化兴起背后的原因是什么？

拉里.芬克最近在《经济学人》上撰文表示：

"如果以历史为鉴，今天的通证化大致处于 1996 年互联网的发展阶段......它可能会以互联网当年那样的速度发展，比大多数人预期的还要快，并在未来几十年内实现巨大增长。"

但说到底，他为什么对实物资产的通证化如此看好呢？

目前，代币化的现实世界资产规模仅约为 300 亿美元，但该市场正在迅速增长。随着贝莱德、富达和摩根大通相继推出代币化基金产品，这一资产类别的规模已增长了 约 200% 仅在过去一年里。

在本文中，我们将探讨现实世界资产代币化的概念、其运作机制、机构投资者兴趣日益浓厚的原因，以及进入该市场前需要了解的关键风险。

要点总结

• 现实世界资产代币化是指通过在区块链上交易的代币来体现传统金融资产所有权的过程。

• 其优势包括结算速度提升、份额所有权、链上可审计性、后台成本降低，以及对仍依赖纸质流程的私募市场交易进行高效数字化。

• 代币化会使金融机构面临智能合约风险、法律合同可执行性风险、交易对手风险、流动性风险以及监管风险。

• 有兴趣的机构需要能够为链上代币提供合格托管解决方案的合作伙伴。

什么是实物资产代币化？

实物资产代币化是指将房地产、债券或大宗商品等实物或传统金融资产的所有权转化为记录在区块链上的数字代币的过程。无论是常见的可替代资产（如股票、债券），还是不可替代资产（如商业房地产、艺术品），均可进行代币化。

这一做法最初被金融界所忽视。它卷入了 2010 年代的加密货币热潮，而那场热潮往往看起来不过是投机行为罢了。

而在旁观者看来呢？代币化可能也会显得多余。

如果传统金融能够实现资金即时转移，那么区块链技术又能带来什么附加价值呢？1977 年，SWIFT 实现了银行间消息传递的标准化，如今，纽约与伦敦之间的交易可在几毫秒内完成。

但近年来，各机构已意识到现实世界资产的代币化所能带来的可能性：将可投资资产的范围扩展到当今市场中占据主导地位的上市股票和债券之外。

但是 什么是资产代币化？这有什么好处？

即使代币化债券存在于区块链上，它们仍然是债券。其底层资产依然存在于链下，与相应的链上代币是相互独立的。其机遇在于推动金融体系中那些进展仍显缓慢的部分实现现代化，从而让更多人能够便捷地获取原本难以交易的资产。

现实世界中的资产代币化是如何运作的

实物资产的通证化包括四个不同的步骤：

• 资产识别与法律架构设计： 发行方决定将哪些现实世界资产进行通证化，并将其纳入一个法律框架，该框架明确规定了资产的所有权归属、控制权归属以及通证持有者享有的权利。欧盟、新加坡、美国及其他市场在通证所有权方面的法律框架存在显著差异。

• 基础资产的托管： 受监管的托管机构或受托人负责保管链下资产，并维持代币与现实世界权益之间的关联。

• 区块链网络上的代币发行： 一旦法律框架确立，代币便会在区块链网络上生成并分发。

• 持续的治理与合规： 智能合约通常规定代币的转让方式、持有资格以及交易结算前必须满足的合规审查要求。针对代币化实物资产的监管要求因司法管辖区而异；发行方和托管方均负有遵守当地法规的责任。

代币化既是一个技术过程（标准、智能合约、用户入职），也是一个法律过程。

RWA 项目的早期阶段主要侧重于区块链层，但在法律框架、托管安排以及机构采用所必需的管辖权明确性等方面投入不足。

展望未来，各机构需要确保建立起适当的防护措施：明确的投资者保护机制、严格的交易对手风险标准，以及能够确保交易者像在传统金融领域一样充满信心地进行投资的系统。

现实世界资产代币化对机构的主要优势

机构支持现实世界资产通证化的理由，并非在于取代现有的金融体系。而是为了在新旧体系之间架起桥梁，减少摩擦，并填补那些可能导致某些市场参与者错失宝贵机会的空白。

拉里.芬克在《经济学人》的一篇专栏文章中 强调了 实物资产通证化的两大核心优势：

"首先，它有望实现全球市场间交易的即时结算，其能力远超 SWIFT 所能达到的水平......其次，部分私募市场资产仍高度依赖纸质文件和人工流程。通证化可以将纸质文件替换为代码，从而减少导致资产交易成本高昂或效率低下的摩擦。"

这种附加值基于若干结构性特征，而这些特征在传统金融体系中往往难以实现。

• 分时度假： 此前需要较大最低投资额的资产（包括私募信贷、商业房地产和基础设施等）可以拆分为更小的代币面额，从而扩大投资者群体。

• 更快的结算： 传统证券通常在 T+1 或 T+2 周期内完成交割。房地产等不可替代资产的交割周期则更长。相比之下，通证化资产几乎可以即时在全球市场上进行交易，这往往能减少甚至消除对中介机构的依赖。

• 链上可审计性： 区块链交易会生成透明且不可篡改的所有权记录。每次转让都会自动记录在区块链上，从而简化了投资者报告流程，并优化了合规操作。

• 降低后台运营成本： 另一种方法 数字资产代币化正在重塑金融业 是通过提高效率来实现的。手动对账、托管管理成本以及各交易对手之间分散的记录保存，都构成了巨大的运营负担。通证化将这些功能整合到一个共享账本中，从而减少了重复录入数据和第三方对账的需求。

• 可编程顺应性： 交易要求和限制可直接嵌入智能合约中。基于角色的审批、双因素认证以及特定的司法管辖区或跨境交易规则均可通过程序化方式强制执行，从而大幅降低人工合规的成本。

这些是潜在的益处，但并非保证能实现的结果。能否实现这些益处，取决于法律框架、监护安排以及技术系统的设计和执行情况。

现实世界资产代币化中的制度性风险

实体资产代币化的优势不容小觑，但机构在涉足这一领域时应保持清醒的头脑。采用区块链技术会带来一些独特的风险管理考量，这些考量在传统场景中往往并不适用。

智能合约能够实现无需中介的自动化、透明化交易执行。然而，链上结算具有不可逆性。代码漏洞或逻辑错误可能会导致机构因未经授权的交易活动或存在争议的所有权记录而遭受损失。

去中心化金融的发展速度超过了法律的制定，尽管已取得显著进展，但各司法管辖区的监管仍不尽相同；目前尚无一个普遍认可的框架来规范现实世界资产的代币化，而且在许多市场中，代币所有权可能并不赋予对底层资产的、具有法律约束力的财产权。

份额所有权可以为传统上缺乏流动性的资产释放流动性。然而，代币化资产在二级市场上仍可能面临流动性不足的问题。希望平仓的机构可能会因买单深度有限而遭遇显著的价格滑点。

交易对手风险也是一个问题。如果代币发行方破产，或者管理基础资产的实体破产，会发生什么情况？在这些情况下，代币持有者可能在将代币赎回为现实世界资产时面临相当大的困难。

在建立代币化头寸之前，机构应评估发行方的财务状况、法律实体的稳健性，以及底层资产是否由受监管且拥有充足保险保障的托管机构持有。

现实世界资产的合规代币化

数字资产属于大宗商品、证券，还是其他类别？

在美国，适用的监管框架取决于答案；虽然美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）发布了一份 关于分类框架的联合解释性指南（2026 年 3 月），具体而言，哪些代币化的现实世界资产应归入哪些类别，目前仍在讨论之中。

在全球范围内，针对现实世界资产代币化的法律框架仍然分散。

欧盟《加密资产市场条例》（MiCA） 于 2024 年 12 月生效。该框架为在欧盟各成员国开展业务的数字资产发行方和服务提供商提供了全面的指导框架。不过，针对资产支持型代币的处理方式，目前仍需依据相关解释性指引。

新加坡金融管理局正试图通过......在各类资产之间实现协议标准化 "守护者"项目，这是一项涉及众多受监管金融机构的跨境倡议。该倡议相对较新，目前尚未形成一个全面的框架。

考虑进入该市场的机构，在将代币化资产纳入投资组合之前，应针对各司法管辖区分别进行监管分析。

代币化实物资产的托管与基础设施要求

代币化实物资产的托管比标准的数字资产托管安排更为复杂，需要同时管理链上和链下资产。机构需要符合监管要求的机构级基础设施，以满足这两方面的需求。

对基础资产的受监管托管至关重要。代币的价值取决于托管人或受托人是否根据可强制执行的法律安排持有链下资产。如果没有这一点，代币持有者就无法获得对基础资产的保障性索赔权。

钱包基础设施必须支持发行代币的相关区块链网络。多链支持、密钥管理协议和访问控制是基本要求。如果缺乏这些功能，有意进行实物资产代币化的机构将面临运营和合规风险。

为了符合机构级风险管理标准，必须实施链上治理控制措施，例如代币转账的多签名授权以及基于政策的审批工作流。 证券代币化 特别是，需要设置必须在协议层强制执行的传输限制，而不是事后手动管理。

审计追踪功能必须符合监管机构和机构投资者对导出及格式的要求。必须提供带有时间戳的、完整的代币发行、转让和分发记录。无法按要求提供这些记录的机构将面临报告缺口，而标准的数字资产基础设施并未设计用于填补这一缺口。

BitGo 如何支持机构参与实物资产代币化

机构参与现实世界资产的通证化，需要一套专为满足数字资产生态系统独特需求而设计的托管基础设施。

作为一家合格的托管机构，BitGo Bank & Trust, National Association（以下简称"BitGo Trust"）恪守机构投资者和合规团队所期待的客户资产托管监管标准。这一承诺既涵盖数字代币托管，也涵盖代币化产品所依赖的链下资产托管。 这两者共同决定了代币持有者是否对底层资产拥有可信赖且可强制执行的权利主张。

BitGo Trust 的多签名钱包技术将访问授权分散给多个参与方，从而最大限度地减少了单点故障。

BitGo 还提供 保险 最高可达 2.5 亿美元，该保险涵盖某些损失，包括在我们持有所有密钥的情况下发生的私钥被盗或滥用等情况，为将数字资产托付给我们的客户提供了额外的保障。具体的保险条款可直接向 BitGo Trust 的客户服务团队咨询。

对于正在评估合作伙伴的机构而言，BitGo Trust 提供了受监管的托管基础设施，这是机构参与代币化实物资产所需的。

常见问题解答

什么是现实世界资产代币化，它是如何运作的？

实物资产代币化是指将实物或传统金融资产的所有权以数字代币的形式表示在区块链上的过程。该代币在链上进行转让和持有，而底层资产则由受监管的托管机构在链下持有。

法律架构设计、代币发行、受监管的托管以及智能合约治理，是任何代币化项目都必须解决的关键环节。

哪些资产最常被通证化，原因是什么？

政府债券、私营信贷、房地产和货币市场基金是交易最为活跃的类别之一。这些资产类别具有一些共同特征，使得代币化在结构上具有可行性：明确的现金流、完善的法律框架，以及机构投资者对更广泛准入或提高结算效率的需求。

代币化如何改善流动性、结算以及投资者参与渠道？

代币化资产可在链上近乎即时地完成结算，从而压缩了长达数天的结算周期并降低了交易对手风险，而代币的分额化设计则降低了最低投资门槛。不过，部分代币化资产在二级市场的流动性可能较弱。

对于代币化的现实世界资产而言，哪些法律、托管和合规问题至关重要？

针对实物资产的受监管托管规则已广为人知，而关于数字资产的规则则仍存在诸多不确定性。 一种代币化金融工具究竟属于证券、大宗商品还是其他类别，既取决于管辖区域，也取决于其背书的底层现实世界资产的性质--例如，代币化债券可能与代币化房地产权益受到不同的对待。这一分类问题目前仍悬而未决。

各机构在发行或投资前，应就具体司法管辖区的法律问题寻求专业法律意见。

机构应如何评估实际资产代币化的基础设施提供商？

机构应优先选择同时覆盖代币层和链下资产托管层的服务提供商。关键的评估标准包括：具备合格托管机构资质、多签名钱包基础设施、保险覆盖范围以及审计追踪能力。