Mercado extrabursátil regulado: mesas de negociación extrabursátiles institucionales y operaciones en bloque con criptomonedas

El comercio OTC de criptomonedas permite a las instituciones ejecutar órdenes de activos digitales de gran volumen sin que la operación completa aparezca en un libro de órdenes público. El objetivo es maximizar la calidad de la ejecución.

Una orden de gran volumen en una bolsa puede absorber toda la liquidez disponible, empeorar el precio medio de ejecución y delatar la intención antes de que se complete la ejecución. Una mesa OTC institucional resuelve este problema organizando una operación privada en bloque de criptomonedas, cotizando un precio para un activo, un volumen y un par específicos, y liquidando la transacción mediante un flujo de trabajo acordado.

Para las instituciones, el precio es solo la primera cuestión. El resto tiene que ver con la custodia, la exposición frente a la contraparte, la presentación de informes, los plazos de liquidación y si los activos deben salir de la custodia controlada antes de la ejecución. Para conocer los mecanismos básicos, véase Guía de BitGo sobre el comercio OTC de criptomonedas.

La negociación fuera de bolsa (OTC) no es necesariamente mejor que la ejecución en bolsa, pero resulta más adecuada cuando el volumen de la operación, el riesgo de liquidación, la cobertura de activos o la filtración de información plantean un problema que el libro de órdenes público no está diseñado para resolver.

Puntos clave

• Las operaciones en bloque con criptomonedas permiten a las instituciones mover grandes volúmenes sin mostrar la orden completa en un mercado público.

• El trading de criptomonedas mediante RFQ establece un proceso definido para solicitar, aceptar y ejecutar una cotización para un volumen de operación específico.

• Los procesos institucionales del mercado extrabursátil (OTC) deben combinar el acceso a la liquidez con una liquidación OTC controlada, la segregación de la custodia y unas condiciones claras para las contrapartes.

• Un modelo regulado de mercado extrabursátil es importante porque la calidad de la ejecución no depende únicamente del diferencial cotizado. También depende de la ubicación de los activos, los controles de liquidación, la exposición frente a la contraparte y la presentación de informes posteriores a la negociación.

Por qué las instituciones recurren al mercado extrabursátil (OTC) para las operaciones en bloque con criptomonedas

Los libros de órdenes públicos funcionan bien cuando el volumen de la orden es pequeño en comparación con la liquidez disponible. Pierden eficacia cuando un fondo, una empresa o una oficina familiar necesita mover un volumen significativo.

Cuanto mayor sea la orden, más probable es que pase por varios niveles de precio antes de ejecutarse. Este fenómeno se denomina "deslizamiento" y se produce en las órdenes de criptomonedas de gran volumen: es posible que el precio mostrado no se mantenga al entrar en contacto con el volumen total de la orden. Una operación que se ejecuta al precio de la parte superior del libro de órdenes puede fracasar una vez que la ejecución media refleje el impacto en el mercado. Esto es especialmente relevante en activos en los que la liquidez visible es menor de lo que sugieren los volúmenes de negociación históricos.

La privacidad es la segunda razón por la que las instituciones recurren al mercado extrabursátil (OTC). Una orden grande y visible puede dar lugar a posicionamientos adversos, operaciones de imitación o intentos de adelantarse al flujo de operaciones. En los mercados transparentes basados en blockchain, las contrapartes también pueden supervisar los movimientos de los monederos, los flujos de las plataformas y el comportamiento en la liquidación. La ejecución OTC limita la cantidad de intención de negociación que debe revelarse antes de que se concierte la transacción.

Una operación en bloque no elimina por completo el riesgo que supone revelar la intención de negociación en un libro de órdenes público; algunos participantes en el mercado podrían seguir deduciendo información sobre una orden de gran volumen. Sin embargo, puede mejorar la forma en que la institución accede a la liquidez. Dependiendo del modelo de mesa de operaciones, la liquidez puede proceder de contrapartes, del inventario interno, de creadores de mercado y de centros de negociación. La institución recibe una cotización por volumen, evalúa las condiciones y decide si ejecuta la operación.

La contrapartida es que la elección de la mesa de negociación es importante. Un acceso deficiente a la liquidez, unos controles de liquidación poco rigurosos o unas condiciones de las contrapartes poco claras pueden contrarrestar las ventajas de la ejecución privada.

Cómo funcionan las operaciones con criptomonedas mediante RFQ y la liquidación OTC

Una operación a gran escala en el mercado extrabursátil suele comenzar con una solicitud de cotización o RFQ. El cliente especifica el activo, la posición, el importe, el par de divisas y cualquier restricción temporal o de liquidación. La mesa de operaciones valora la operación teniendo en cuenta la liquidez disponible, el inventario, las condiciones del mercado y los límites de riesgo.

La cotización suele ser válida durante un plazo determinado. Si el cliente la acepta dentro de ese plazo, la operación se cierra en las condiciones cotizadas. Si el cliente no la acepta, la cotización caduca y la mesa de operaciones vuelve a fijar el precio en función de las condiciones actuales del mercado.

El proceso de liquidación es el aspecto en el que las operaciones extrabursátiles (OTC) institucionales se diferencian más de la ejecución estándar en bolsa. En un modelo de financiación previa, es posible que el cliente tenga que transferir activos a una bolsa, una mesa de negociación o una contraparte antes de la ejecución. Esto supone una exposición frente a la plataforma o la contraparte de negociación mientras los activos se encuentran fuera del marco de custodia preferido por el cliente.

Un modelo de liquidación posterior a la operación puede reducir esa exposición al permitir que el cliente acepte la operación antes de transferir los activos. Cuando está disponible, la liquidación "entrega contra pago" va más allá al coordinar las fases de entrega de activos y de pago, de modo que ninguna de las partes tiene que realizar la entrega en primer lugar. El sistema "entrega contra pago" de BitGo ofrece a las instituciones una forma de intercambiar activos digitales y pagos, mientras los activos permanecen en custodia regulada y cualificada hasta su liquidación.

Las stablecoins se utilizan a menudo en la liquidación extrabursátil (OTC), ya que permiten que las transacciones de activos digitales se liquiden a través de canales específicos de criptomonedas. También puede utilizarse moneda fiduciaria, dependiendo de la mesa de operaciones, el cliente, la jurisdicción y la configuración de la contraparte.

Cómo evaluar una mesa de negociación extrabursátil institucional

Una mesa de negociación extrabursátil institucional debe evaluarse en función de la liquidez, la disciplina en la fijación de precios, el diseño de la liquidación, el modelo de custodia, los controles y el servicio de apoyo. Un diferencial reducido solo resulta útil si la mesa puede ejecutar el volumen solicitado en condiciones reales de mercado.

La profundidad de liquidez es importante porque las órdenes institucionales suelen necesitar acceso a más de un mercado o proveedor de liquidez. Una mesa de operaciones capaz de obtener liquidez de múltiples contrapartes puede ofrecer una ejecución más fiable que una mesa que dependa de un solo mercado.

El siguiente aspecto que hay que tener en cuenta es la cobertura. Los activos principales (BTC y ETH), las stablecoins, los activos de cola larga y los tokens bloqueados requieren, cada uno de ellos, procesos distintos de fijación de precios y de gestión de riesgos.

El modelo de liquidación es igual de importante. Si es necesario aportar los activos por adelantado a un centro de negociación, la entidad asume un riesgo antes de que se complete la operación. Si los activos pueden permanecer bajo custodia regulada hasta la liquidación, el flujo de trabajo puede ajustarse mejor a los requisitos fiduciarios, de riesgo y operativos.

Es necesario revisar directamente la estructura de custodia. Las entidades deben saber dónde se mantienen los activos, cómo se separan las cuentas, qué entidad controla los activos y qué ocurre si la mesa de operaciones, la plataforma o la contraparte se enfrentan a una situación de tensión. Custodia con condiciones debería estar regulado, asegurado y protegido mediante claves privadas almacenadas fuera de línea en un almacenamiento en frío.

Por último, los controles operativos son fundamentales. La mesa de operaciones debe permitir flujos de aprobación claros, la presentación de informes posteriores a la negociación, la gestión de excepciones y las vías de escalado. Las entidades también deben conocer el horario de atención, los procesos de fin de semana, los procedimientos de margen para los derivados y cómo se gestionan las instrucciones de liquidación fallidas.

Una mesa de operaciones extrabursátiles forma parte de la infraestructura de riesgo y negociación de una entidad.

Derivados de criptomonedas en el mercado extrabursátil y negociación de tokens bloqueados

La demanda institucional en el mercado extrabursátil (OTC) va más allá, cada vez más, de la simple ejecución al contado. Algunos clientes necesitan cobertura, rentabilidad o financiación para sus posiciones existentes. Otros necesitan gestionar una exposición concentrada a tokens, desbloquear posiciones antes de tiempo o gestionar grandes flujos de tesorería.

Los flujos de trabajo con criptoactivos en derivados OTC pueden contribuir a objetivos como la cobertura del riesgo de caída, la generación de ingresos o la expresión de una perspectiva direccional mediante el apalancamiento. Estos productos pueden incluir opciones, swaps, contratos a plazo, cestas de activos u operaciones estructuradas. Pueden resultar útiles cuando se ajustan a un mandato claro, pero requieren mayor diligencia que las operaciones al contado debido a su mayor complejidad.

En lo que respecta a los flujos de trabajo de criptoactivos en el mercado de derivados extrabursátiles (OTC), la cuestión de la custodia y las garantías es fundamental. Las instituciones deben comprender los detalles relativos al margen, las garantías, la liquidación y la escalada. La estructura de la operación puede

puede resultar atractivo desde el punto de vista económico, pero el modelo operativo es lo que determina si puede gestionarse de forma segura.

La misma lógica se aplica a la negociación de tokens bloqueados. Los fondos de capital riesgo, las fundaciones y los primeros inversores pueden poseer activos bloqueados, en fase de devengo o sujetos a restricciones de transferencia. Una mesa de negociación que ofrezca liquidez especializada puede ayudar a las instituciones a gestionar esa exposición, pero solo si las condiciones de la operación, los controles de custodia, las restricciones de transferencia, la revisión jurídica y los mecanismos de liquidación quedan claros antes de que se ejecute la operación.

Por último, una fragmentación excesiva de los productos puede generar riesgo operativo. Un fondo podría depositar sus activos en un proveedor, realizar operaciones al contado con otro, cubrirse con un tercero, obtener préstamos de un cuarto y liquidar las operaciones a través de una red independiente. Cada relación adicional conlleva más documentación, controles, informes, movimientos de garantías y revisiones de las contrapartes.

Un modelo consolidado, como Derivados OTC de BitGo-puede simplificar el modelo al reunir todas estas características en una única contraparte.

Mesa OTC de BitGo: Ejecución de operaciones OTC dentro de un entorno de custodia cualificado

El Se ha lanzado oficialmente la plataforma OTC de BitGo en febrero de 2025, tras haber operado en modo sigiloso desde principios de 2024. La mesa de operaciones es un producto institucional global, disponible las 24 horas del día, los 7 días de la semana y los 365 días del año, que abarca la negociación al contado, los derivados, los préstamos y los productos de renta fija dentro de su marco de custodia cualificado, regulado y asegurado.

La mesa de operaciones OTC de BitGo permite a los clientes realizar operaciones al contado, con derivados y de préstamo, mientras que los activos permanecen bajo custodia cualificada hasta su liquidación. Este diseño responde a una de las principales preocupaciones de las instituciones en relación con la ejecución de operaciones OTC: la necesidad de acceder a liquidez sin transferir los activos a un mercado de ejecución antes de que se complete la operación. Los activos de los clientes también permanecen bajo custodia regulada durante la negociación. BitGo Bank & Trust, National Association cuenta con una póliza de seguro de 250 millones de dólares para activos digitales, en la que BitGo Bank & Trust, National Association conserva todas las claves, con sujeción a la cobertura específica de la póliza. Los clientes que deseen una protección adicional también pueden recurrir al corredor de seguros de BitGo para contratar una cobertura adicional. Los detalles completos de la póliza y las condiciones de cobertura se describen en Preguntas frecuentes sobre el seguro de BitGo.

La mesa de operaciones de BitGo obtiene liquidez de docenas de bolsas y proveedores de liquidez. Admite tipos de órdenes dinámicas, entre las que se incluyen las órdenes de compra o venta con riesgo, las órdenes limitadas o stop, las órdenes TWAP y VWAP, las órdenes vinculadas y la ejecución por porcentaje del volumen. Las instituciones disponen de muchas más vías de ejecución que una simple operación en bloque.

Para las instituciones, el lanzamiento de la mesa de operaciones OTC de BitGo agrupa la ejecución, la custodia, la liquidación y los préstamos en una única relación con un proveedor, lo que podría reducir el número de contrapartes que una institución tiene que gestionar.

Conclusión

El mercado extrabursátil regulado se está convirtiendo en un elemento fundamental de la estructura del mercado institucional de criptomonedas, ya que las operaciones de gran volumen requieren algo más que el acceso a una bolsa. Necesitan privacidad, profundidad de liquidez, disciplina en las cotizaciones, controles de custodia y una liquidación fiable.

El mercado extrabursátil (OTC) no es mejor que la negociación en bolsa en todos los casos. La cuestión es si el volumen de la operación, el activo, el momento y el modelo de riesgo justifican un proceso de ejecución privado. Para órdenes pequeñas, los mercados públicos pueden ser suficientes. Para operaciones en bloque, el mercado extrabursátil puede ofrecer una vía de ejecución más controlada.

Preguntas frecuentes

¿Qué es el comercio OTC de criptomonedas?

El comercio OTC de criptomonedas consiste en la ejecución de operaciones de gran volumen con activos digitales al margen de los libros de órdenes de las bolsas públicas. Las instituciones recurren a las mesas OTC para negociar precios, obtener liquidez y liquidar operaciones mediante un proceso más privado y controlado.

¿Por qué las instituciones recurren al mercado extrabursátil (OTC) en lugar de a las bolsas?

Las instituciones recurren al mercado extrabursátil (OTC) cuando el volumen de la orden, la privacidad, las necesidades de liquidación o la cobertura de activos hacen que la ejecución en una bolsa pública resulte menos adecuada. El mercado extrabursátil puede reducir el impacto en el mercado, limitar la filtración de información y ofrecer un precio negociado para un volumen determinado.

¿Cómo funciona el trading de criptomonedas con RFQ?

Las operaciones con criptomonedas mediante solicitud de cotización (RFQ) comienzan cuando un cliente solicita una cotización para un activo, un volumen, un sentido de la operación y un par específicos. La mesa de operaciones proporciona una cotización en función de la liquidez y las condiciones del mercado. Si el cliente la acepta dentro del plazo establecido, la operación se lleva a cabo según las condiciones acordadas.

¿Qué es la liquidación extrabursátil?

La liquidación de operaciones extrabursátiles (OTC) es el proceso de entrega de activos y pago una vez acordada una operación OTC. Para las instituciones, el diseño del proceso de liquidación es importante, ya que la financiación previa de activos a una plataforma o mesa de negociación puede generar un riesgo de contraparte antes de que se haya completado la operación.

¿Por qué es importante la custodia cualificada en la negociación extrabursátil?

La custodia cualificada es importante porque las instituciones necesitan protección de activos, gobernanza, auditabilidad y cumplimiento normativo al realizar operaciones. Un modelo OTC con custodia integrada puede reducir la necesidad de retirar los activos de la custodia antes de la ejecución o la liquidación.

¿El mercado extrabursátil incluye derivados?

Sí. Algunas mesas de negociación extrabursátiles (OTC) institucionales ofrecen operaciones al contado, así como derivados como opciones, swaps, cestas de valores y productos estructurados. Estos productos pueden servir para la cobertura de riesgos, la generación de ingresos y la exposición direccional, pero requieren controles rigurosos en materia de garantías, liquidez y gobernanza.