受监管的场外交易：机构场外交易台和加密货币大宗交易

加密货币场外交易（OTC）使机构能够执行大额数字资产订单，同时无需在公开的订单簿上显示完整的交易信息。这样做是为了最大限度地提高成交质量。

一笔大额交易所订单可能会扫空可用流动性，导致平均成交价格恶化，并在交易执行完成前泄露交易意图。机构场外交易台通过安排私下加密货币大宗交易来解决这一问题：针对特定资产、交易规模和交易对报价，并通过商定的流程完成交易结算。

对于机构而言，价格只是首要考虑因素。其余方面包括托管、交易对手风险、报告、交割时间，以及资产在交易执行前是否必须离开受控托管。关于基本运作机制，请参见BitGo 的加密货币场外交易指南.

场外交易（OTC）并不一定比交易所交易更优，但在交易规模、交割风险、资产覆盖范围或信息泄露等问题导致公共订单簿无法解决时，场外交易则更具适用性。

要点总结

• 加密货币大宗交易有助于机构在不将完整订单展示在公开市场的情况下完成大额交易。

• RFQ加密货币交易为针对特定交易规模的报价请求、接受和执行建立了一个明确的流程。

• 机构场外交易工作流程应将流动性获取与受控的场外结算、托管隔离以及明确的交易对手条款相结合。

• 受监管的场外交易模式之所以重要，是因为交易执行质量不仅取决于报价点差，还取决于资产存放地、交割控制、交易对手风险敞口以及交易后报告。

机构为何选择场外交易（OTC）进行加密货币大宗交易

当订单规模相对于可用流动性较小时，公开订单簿运行良好。但当基金、公司或家族办公室需要交易较大规模时，其效率就会降低。

订单规模越大，在成交前越有可能经过多个价格水平。这一现象被称为"滑点"，在大型加密货币订单中经常发生：显示的价格在与整个订单量发生交互后可能发生变化。 一笔按市价单最高价成交的交易，一旦平均成交价反映出市场冲击，就可能失败。对于那些可见流动性比历史交易量所示更为稀薄的资产而言，这一点尤为重要。

隐私是机构使用场外交易（OTC）的第二个原因。一笔规模庞大且显眼的订单可能会引发对冲操作、跟单交易，或有人试图抢先交易。在透明的区块链市场中，交易对手方还可能监控钱包动向、交易场所的资金流向以及结算行为。场外交易在安排交易前，会限制交易意图的披露程度。

大宗交易并不能完全消除在公开订单簿上透露交易意图所带来的风险--部分市场参与者仍可能推断出大额订单的相关信息。不过，它可以改善机构获取流动性的方式。根据交易台模式的不同，流动性可能来自交易对手、内部持仓、做市商以及交易场所。 机构收到针对特定规模的报价后，会评估交易条款，并决定是否执行交易。

相应的权衡在于，交易台的选择至关重要。流动性获取困难、结算控制不力或交易对手条款不明确，都可能抵消私下交易带来的好处。

RFQ加密货币交易和场外结算的运作原理

场外大宗交易通常始于询价（RFQ）。客户需明确标的资产、交易方向、交易金额、交易对以及任何时间或交割方面的限制条件。交易台会根据可用流动性、库存、市场状况和风险限额对交易进行定价。

报价通常在规定的有效期内有效。如果客户在报价有效期内接受，交易将按报价条款锁定。如果客户未接受，报价将失效，交易台将根据当前市场状况重新定价。

结算流程是机构场外交易与标准交易所交易最显著的不同之处。在预融资模式下，客户可能需要在交易执行前将资产转移至交易所、交易台或交易对手方。这会导致资产在脱离客户首选托管框架期间，面临来自交易场所或交易对手方的风险。

交易后结算模式可通过允许客户在转移资产前先确认交易，从而降低该风险敞口。在适用情况下，"Delivery vs Payment"结算模式则更进一步，通过协调资产和付款环节，确保双方均无需率先履行交割义务。 BitGo的"Delivery vs Payment"服务为机构提供了一种在数字资产和款项交换的同时，确保资产在结算前始终保留在受监管的合格托管机构中的解决方案。

稳定币常用于场外结算，因为它们允许数字资产交易通过加密原生渠道进行结算。根据交易台、客户、司法管辖区以及交易对手方的具体情况，也可能使用法币。

如何评估一家机构的场外交易柜台

对机构场外交易柜台的评估应涵盖流动性、定价纪律、交割设计、托管模式、内部控制及支持服务等方面。只有当该柜台能够在真实市场条件下满足客户要求的交易规模时，窄点差才具有实际意义。

流动性深度之所以重要，是因为机构订单通常需要接入多个交易场所或流动性提供商。能够从多个交易对手处获取流动性的交易台，相比仅依赖单一交易场所的交易台，可能提供更可靠的成交服务。

接下来需要考虑的是覆盖范围。主要资产（BTC 和 ETH）、稳定币、长尾资产以及锁定的代币，各自都需要不同的定价和风险管理流程。

结算模式同样至关重要。如果必须将资产预先划入交易场所，那么在交易完成之前，机构就已承担了风险敞口。如果资产可以在结算前一直保留在受监管的托管机构中，那么工作流程或许能更好地符合受托责任、风险和运营方面的要求。

应直接审查托管结构。各机构需要了解资产存放地点、账户如何分隔、由哪个实体控制资产，以及当交易台、交易场所或交易对手面临压力时将如何应对。合格监护 应当通过离线冷存储中持有的私钥进行监管、投保和保障。

最后，运营控制至关重要。交易台应支持清晰的审批流程、交易后报告、异常处理以及上报路径。各机构还需了解服务时间、周末处理流程、衍生品的保证金程序，以及如何处理结算指令失败的情况。

场外交易台是金融机构风险与交易基础设施的一部分。

场外加密货币衍生品与锁定代币交易

机构场外交易的需求正日益超越现货交易范畴。部分客户需要针对现有头寸进行套期保值、获取收益或融资；另一些客户则需要管理集中持有的代币头寸、提前解锁头寸，或处理大规模的资金流。

场外加密货币衍生品交易流程可支持实现诸如对冲下行风险、创造收益或利用杠杆表达方向性观点等目标。此类产品可能包括期权、互换、远期合约、篮子合约或结构化交易。当与明确的投资授权相匹配时，这些产品颇具实用价值，但由于其复杂性更高，因此比现货交易需要更审慎的尽职调查。

对于场外加密衍生品交易流程而言，托管和抵押品问题至关重要。机构应了解保证金、抵押品、清算及升级处理的具体细节。交易结构可能

虽然在经济上具有吸引力，但运营模式决定了其能否得到安全管理。

同样的逻辑也适用于锁定代币的交易。风险投资基金、基金会和早期投资者可能持有处于锁定状态、按归属条款逐步解锁或受转让限制的资产。能够提供专业流动性支持的交易台可帮助机构管理此类风险敞口，但前提是必须在交易执行前明确交易条款、托管控制、转让限制、法律审查及结算机制。

最后，产品过度分散可能会带来操作风险。一只基金可能将资产托管于一家服务商，通过另一家进行现货交易，由第三家进行对冲，从第四家借入资金，并通过一个独立的网络进行结算。每增加一处业务关系，都会带来额外的文件处理、内部控制、报告、抵押品转移以及交易对手审查等工作。

一种综合模型--例如BitGo的场外衍生品--通过将所有这些特征集中于单一交易对手方，可以简化模型。

BitGo 场外交易台：在合格托管环境内进行场外交易

该BitGo场外交易台正式上线 该项目自2024年初起一直处于隐秘运营状态，将于2025年2月正式上线。该交易台是一款全球性的、全年无休（24/7/365）的机构级产品，在其受监管且受保险保障的合格托管框架内，涵盖现货交易、衍生品、借贷及收益类产品。

BitGo场外交易台允许客户在现货、衍生品和借贷领域进行交易，同时资产在结算前始终由合格托管机构保管。这种设计解决了机构客户在场外交易中的一大核心关切：即在交易完成前无需将资产转移至交易场所即可获取流动性。交易期间，客户资产也始终处于受监管的托管状态。 BitGo Bank & Trust, National Association 为数字资产持有 2.5 亿美元的保险单，其中 BitGo Bank & Trust, National Association 持有所有密钥，具体保险范围以保单条款为准。寻求额外保障的客户还可以与 BitGo 的保险经纪人合作，购买超额保险。完整的保单详情和承保条款详见BitGo 保险常见问题解答。

BitGo的交易台从数十家交易所和流动性提供商处获取流动性。它支持多种动态订单类型，包括风险买入或卖出、限价或止损、TWAP、VWAP、挂钩订单以及按成交量百分比执行的订单。机构投资者可选择的成交路径远不止单一的大宗交易。

对于机构而言，BitGo场外交易台的推出将交易执行、托管、结算和借贷整合到与单一服务提供商的合作关系中，这可能减少机构需要管理的交易对手数量。

结论

受监管的场外交易正逐渐成为机构加密货币市场结构的核心组成部分，因为大额交易不仅需要交易所的准入，还需隐私保护、深度流动性、报价纪律、托管管控以及可靠的结算机制。

场外交易并非在所有情况下都优于交易所交易。关键在于交易规模、资产类型、交易时机和风险模型是否支持采用场外交易流程。对于小额订单，公开市场可能已足够；而对于大宗交易，场外交易则能提供更具可控性的执行路径。

常见问题解答

什么是加密货币场外交易？

加密货币场外交易是指在公开交易所的订单簿之外执行大额数字资产交易。机构通过场外交易台协商价格、获取流动性，并通过更私密且可控的工作流程完成交易结算。

机构为何选择场外交易而非交易所？

当交易规模、隐私保护、交割需求或资产覆盖范围等因素导致在公开交易所执行交易不太合适时，机构会选择场外交易（OTC）。场外交易可以降低市场冲击，限制信息泄露，并针对特定规模的交易提供协商价格。

RFQ加密货币交易是如何运作的？

RFQ加密货币交易始于客户针对特定资产、交易规模、交易方向及交易对提出报价请求。交易台会根据流动性和市场状况返回报价。如果客户在报价有效期内接受该报价，交易将按照约定的条款进行。

什么是场外结算？

场外交易结算是指在场外交易达成协议后进行资产交付和款项支付的过程。对于机构而言，结算方案的设计至关重要，因为在交易完成前将资产预先划入交易场所或交易台，可能会产生交易对手风险。

在场外交易中，合格托管为何如此重要？

合格的托管服务至关重要，因为机构在交易过程中需要资产保护、治理、可审计性以及符合监管要求。采用托管一体化场外交易模式，可以减少在交易执行或交割前将资产从托管账户中转出的需求。

场外交易是否包括衍生品？

是的。部分机构的场外交易部门不仅支持现货交易，还支持期权、互换、投资组合及结构化产品等衍生品交易。这些产品可用于对冲、创收及建立方向性头寸，但需要对抵押品、流动性和治理进行审慎管控。