稳定币收益详解：运作原理、利率及风险

稳定币收益是指将稳定币用于借贷、流动性提供或结算活动时产生的回报。该收益并非来自稳定币本身，而是承担财务风险、运营风险和交易对手风险所获得的补偿。

随着稳定币在交易、支付和资金管理中发挥越来越重要的作用，稳定币收益类产品的关注度也日益提升。研究表明 随着这些由基础设施驱动的应用场景的扩展，机构层面的应用范围也随之扩大。

收益率水平差异很大，且变化频繁。其形成取决于市场状况、协议设计和风险偏好，而非价格稳定性或担保。

本文介绍了如何稳定币 收益的产生机制、影响收益率的因素，以及机构在参与产生收益的结构化产品之前应评估的风险。

要点总结

• 稳定币的收益反映的是风险补偿，而非可预测的收入。

• 产生收益的稳定币带来了额外的结构性风险和操作性风险。

• 利率由需求、激励措施和收入来源决定，而非资产稳定性。

• 脱锚、流动性压力和托管失职都可能影响最终结果。

• 安全的托管与治理是管理收益相关风险的基础。

稳定币的类型及其对收益率的影响

收益取决于部署情况，而非设计。不过，稳定币的结构依然很重要。

• 资产支持型稳定币 由现金和短期国债等off-chain储备提供支撑。发行方通常会公布储备披露信息。这些稳定币的收益通常仅在将其出借或以其他方式投入使用时才会产生。储备质量和赎回机制直接影响风险。

• 加密资产抵押型稳定币 依赖于链上抵押品，通常采用超额抵押模式，并由智能合约进行管理。MakerDAO 等协议在其文档中阐述了抵押品的波动性及清算机制如何影响稳定性和收益。核心文档. 这里的收益机会往往反映出更高的结构复杂性。

• 算法稳定币 试图通过供需机制而非直接的抵押支持来维持其汇率挂钩机制。分析 接连发生的多次脱锚事件凸显了这些设计在承受压力时的脆弱性。

生息型稳定币位居这些模型之首，它们将收益生成机制嵌入到包装代币或代币中。这可能会掩盖收益的产生方式，并使风险评估变得复杂。

实际上，稳定币质量 设定了可持续产量的上限。

稳定币收益的表示与评估方式

稳定币的收益率通常以APR或APY的形式表示。APR反映的是单利，而APY则考虑了复利因素。这两者均未体现风险。

更重要的是，需要区分"收入支持型收益"与"激励驱动型收益"。收入支持型收益来源于借款人的利息、交易手续费或结算活动；而激励驱动型收益则依赖于代币发行或补贴，这些收益可能会随时间推移而减少。

机构应评估在激励措施取消后，投资回报是否仍能持续。

稳定币收益的来源

稳定币的收益来源于多种活动，每种活动对应的风险各不相同。

• 借贷市场 是最常见的来源。在中心化环境中，稳定币会被借给交易公司或流动性提供者。在去中心化市场中，诸如 Aave 之类的协议会根据利用率通过算法设定利率，具体如下所述：利率模型. 收益取决于抵押品的质量和交易对手的偿付能力。

• Staking和委托奖励 虽然较为罕见，但在稳定币支持更广泛的协议经济机制时仍可能出现。此类收益通常是间接的，且与网络设计相关，而非资产稳定性。

• 流动性提供与自动做市商（AMM）, 通常被称为"稳定币收益农场"，通过交易手续费以及有时通过代币激励来产生收益。虽然相关资产可以降低无常损失，但智能合约风险和流动性风险依然存在。

• 机构资金管理与结算活动 是一种较为稳健的收益来源。用于跨境结算或抵押品流动性的稳定币，可通过协商确定的费率结构或资产负债表优化来产生收益。

每种投资来源都体现了收益、流动性和风险之间的权衡。

是什么因素影响稳定币的收益率？

稳定币的收益率由市场力量决定。

供需是主要因素。当借贷需求增加时，利率会上升；当流动性充裕时，收益率会下降。该纽约联邦储备银行的 对货币市场动态的概述为理解这些运作机制提供了一个有用的参照。

协议激励措施可以暂时推高收益率。许多DeFi平台会分发治理代币来吸引流动性，但这些补贴是有时限的。一旦激励措施减少，收益率往往会回归正常水平。

一个关键区别在于"收入支持型收益"与"补贴型收益"之间的差异。收入支持型收益来源于利息支付或交易手续费；而补贴型收益则依赖于代币发行或财政支持。

宏观环境同样至关重要。美国国债收益率的上升推高了资本的机会成本，迫使数字资产的收益率在风险调整后进行竞争，这一点从当前的国债利率数据中可见一斑。

较高的收益率往往意味着市场对风险的预期较高。

与稳定币收益相关的核心风险

稳定币收益将多种风险因素集中于单一活动之中。对于机构而言，挑战不在于识别单个风险，而在于理解这些风险在压力情境下如何相互作用。

• 技术与执行风险 即使在成熟的协议中，风险依然存在。过去一年中发生的智能合约事件，其根源依然在于升级路径、治理变更以及跨协议依赖关系，而非此前已通过审计的核心逻辑。审计可以降低已知风险，但无法防止因运营变更或集成而引入的故障。

• 操作风险和偿付能力风险 在集中式收益结构中，这一点同样至关重要。依赖再质押、期限错配或自主风险管理的收益策略，会使参与者面临风险，而这些风险可能直到流动性收紧时才会显现。在最近的监管指引和执法行动中，监管机构强调了在数字资产安排中资产隔离和明确法律权利的重要性，特别是在涉及收益的情况下。

• 脱锚风险 仍然是一个关键考量因素。即使本金名义上保持稳定，暂时的市场失衡也可能损害流动性、引发被迫平仓，或降低实际回报。过去一年中，在市场承压期间，有多种稳定币曾出现短暂偏离面值的情况，这进一步印证了价格稳定性是相对的，而非绝对的。

• 流动性风险 这些因素相互叠加。提供收益的金融产品可能会限制赎回、设定预告期，或者依赖在市场波动期间流动性迅速枯竭的二级市场。在这种情况下，收益的重要性便次于资金流动性。

对于金融机构而言，这些风险并非纸上谈兵。它们凸显了制定审慎假设、建立强有力的内部控制机制以及构建能够抵御不利情景的基础设施的必要性。

评估稳定币的收益机会

机构应从基础做起。

关键标准包括储备资产质量、托管模式、资产隔离、运营控制、流动性深度以及审计透明度。治理与监管合规是先决条件，而非附加要求。

了解收益的产生机制比表面收益率更为重要。机构应区分可持续收入与临时性激励，并在压力情景下评估业绩表现。

常见的风险警示信号包括：收益率异常高、储备情况不透明、合同未经审计，以及掩盖风险转移的复杂激励机制。缺乏独立报告或赎回机制不明确的情况都应引起警惕。

尽职调查能厘清风险，但无法消除风险。

安全稳定币收益始于值得信赖的基础设施

稳定币的收益情况取决于基础设施。

安全保管、职责分离、政策执行和透明报告构成了机构风险管理的基础。如果缺少这些要素，即使是保守的策略也可能在运营层面失败。

可信基础设施支持安全的结算、受控的访问以及责任追溯。它使机构能够在遵守合规要求和内部风险限额的同时，开展能产生收益的活动。

基础设施本身不会产生收益。它为有纪律的投资行为提供支持。

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对于评估稳定币收益的机构而言，合格的托管服务和运营控制至关重要。

BitGo 提供符合监管要求、符合资质的托管服务、资产隔离以及基于政策的控制措施，专为机构级数字资产运营而设计。该基础设施支持稳定币各类应用场景下的安全结算与治理。

请注意，虽然BitGo不提供投资建议，也不保证收益结果，但它为机构提供了安全可靠的基础，使其能够负责任地评估和管理数字资产活动。

常见问题解答

哪些因素决定了稳定币的收益率？

利率受借贷需求、流动性状况、激励机制以及宏观利率的影响。

收益型稳定币是如何产生收益的？

收益来源于借贷、提供流动性、结算活动或嵌入式激励机制。

使用稳定币收益农场时应评估哪些风险？

主要风险包括智能合约漏洞、流动性短缺、激励机制衰减以及脱锚事件。

稳定币的收益率变化频率如何？

费率可能会根据使用情况和协议参数，每天或盘中发生变化。

有哪些步骤有助于评估提供稳定币收益的协议？

各机构应评估储备金、审计、治理、托管安排以及收入可持续性。