Dois fatores negativos em uma semana, um ativo que não se abalou

Principais pontos a serem destacados:

• O aumento da taxa pelo FOMC já estava precificado, mas o gráfico de pontos não. Dezesseis dos dezoito membros do FOMC agora prevêem pelo menos mais um aumento este ano, com a trajetória mediana das taxas revisada para cima em todos os horizontes; esse é o verdadeiro sinal para o posicionamento, e não o próprio aumento de 25 pontos-base.

• A ausência de reação do bitcoin é o destaque. Enquanto o ouro, as ações e o dólar se comportaram exatamente como seria de se esperar diante de uma decisão hawkish inesperada, o bitcoin sofreu uma queda e recuperou totalmente o valor perdido em poucas horas - um padrão significativamente diferente dos ciclos de alta de juros anteriores.

• Dois fatores negativos, uma reação moderada. O Bitcoin absorveu tanto a postura hawkish do Fed quanto o fracasso da Lei Clarity no Senado na mesma semana, sem que houvesse uma onda de vendas prolongada, o que sugere que as más notícias (monetárias e regulatórias) já estão sendo precificadas, em vez de gerarem novas vendas.

O Fed retoma o aumento das taxas - o ouro e as ações recuam, enquanto o bitcoin não se abala

Em 16 de setembro, o FOMC elevou a taxa de fundos federais em 25 pontos-base, para uma faixa-alvo de 3,75% a 4,00% - seu primeiro aumento desde julho de 2023. A votação foi unânime, 12 a 0, o que se destacou como um sinal do apoio do comitê à primeira decisão de aumento de juros do novo presidente. O aumento em si não foi surpresa, com as chances já acima de 90% antes da reunião. A verdadeira novidade foi o tom e as projeções que o acompanharam.

O instinto é encarar o "primeiro aumento após uma longa pausa" como o primeiro passo de um novo ciclo de aperto monetário, da mesma forma que 2004 e 2015 deram início a trajetórias de aumentos que se estenderam por vários anos. Nós nos oporíamos a essa interpretação. O presidente Warsh passou a coletiva de imprensa negando qualquer orientação prospectiva ("Não estou no ramo de orientações prospectivas"). Em vez disso, Warsh detalhou três fatores específicos que o fizeram mudar de opinião no período entre as reuniões: a solidez do mercado de trabalho, os dados sobre a tendência da inflação e a geopolítica. Essa explicação reforça a caracterização de Warsh de um comitê que reage reunião a reunião, e não um que se comprometa com uma trajetória.

No entanto, o gráfico de pontos contraria essa interpretação, indicando que as taxas permanecerão mais altas por mais tempo. A expectativa mediana subiu em todos os horizontes de junho a setembro, com 2026 agora em 4,1% (antes em 3,8%) e 2027 também em 4,1% (antes em 3,6%). Isso significa que o comitê não prevê mais uma queda nas taxas no próximo ano, como previa há três meses. Dezesseis dos dezoito participantes prevêem pelo menos mais um aumento antes do fim do ano, o que enquadra a medida como um primeiro passo, e não como um ajuste único e definitivo.

A direção dessa revisão - para cima, e não para baixo - é o que acreditamos ser importante neste caso, independentemente do número exato da taxa final. O gráfico de pontos sugere que o Fed não acredita que esteja perto de concluir o processo.

Tudo sofreu reajuste de preço conforme o esperado, exceto o bitcoin

A reação inicial do mercado seguiu o roteiro tradicional quase exatamente como os livros didáticos preveriam, com uma exceção notável. O dólar se valorizou. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de curto prazo dispararam, com o de 10 anos ultrapassando os 5% novamente. Houve uma onda de vendas no mercado de ações, com o S&P 500 caindo 1,4% logo após o anúncio. O ouro perdeu os ganhos da manhã em cerca de meia hora, registrando uma queda de aproximadamente US$ 100 no dia. Todas essas são medidas padrão de política monetária hawkish.

O bitcoin não desempenhou o papel que lhe cabia. Ele caiu para cerca de US$ 75.000 imediatamente após o anúncio e se recuperou para a faixa entre US$ 76.000 e US$ 76.700 em poucas horas, basicamente revertendo o efeito da notícia. Esse é um padrão significativamente diferente dos episódios anteriores de alta na história desse ativo, nos quais o bitcoin costumava ser negociado como um ativo de alto beta e sofria correções em sincronia com as ações - ou mesmo antes delas.

Essa combinação traz informações concretas. Em nossa opinião, a resiliência do bitcoin diante do aumento das taxas, aliada a uma reação igualmente moderada à rejeição da Lei Clarity no Senado na semana passada, sugere que as más notícias, tanto monetárias quanto regulatórias, já estão sendo incorporadas aos preços dos ativos digitais, em vez de provocar novas vendas.

Nossa interpretação é que o fato de o bitcoin não ter sofrido uma correção diante de dois fatores negativos na mesma semana é um sinal mais significativo do que qualquer um desses dados isoladamente.