Dos factores negativos en una semana, un activo que no se inmutó

Puntos clave:

• La subida del FOMC ya estaba descontada, pero no así el gráfico de puntos. Dieciséis de los dieciocho miembros del FOMC prevén ahora al menos una subida más este año, y la trayectoria mediana de los tipos se ha revisado al alza en todos los horizontes temporales; esta es la verdadera señal para ajustar las posiciones, no el propio movimiento de 25 puntos básicos.

• La falta de reacción del bitcoin es la noticia. Mientras que el oro, la bolsa y el dólar se comportaron exactamente como cabría esperar ante una sorpresa "halcón", el bitcoin cayó y recuperó por completo su valor en cuestión de horas, un patrón sustancialmente diferente al de los ciclos de subida de tipos anteriores.

• Dos factores negativos, una reacción moderada. El bitcoin ha asimilado tanto el giro restrictivo de la Fed como el fracaso de la Ley Clarity en el Senado en la misma semana sin que se produjera una ola de ventas sostenida, lo que sugiere que las malas noticias (monetarias y normativas) ya se están descontando en los precios, en lugar de provocar nuevas ventas.

La Fed reanuda la subida de tipos: el oro y la bolsa se tambalean, mientras que el bitcoin se mantiene imperturbable

El 16 de septiembre, el FOMC subió el tipo de interés de los fondos federales en 25 puntos básicos, situándolo en un rango objetivo del 3,75 % al 4,00 %, su primera subida desde julio de 2023. La votación fue unánime, 12-0, lo que destaca como una señal del apoyo del comité a la primera decisión de subida de tipos del nuevo presidente. La subida en sí misma no fue una sorpresa, ya que las probabilidades ya superaban el 90 % antes de la reunión. La verdadera noticia fue el tono y los "puntos" que la acompañaron.

El instinto es considerar la "primera subida tras una larga pausa" como el primer paso de un nuevo ciclo de endurecimiento, del mismo modo que tanto en 2004 como en 2015 se iniciaron trayectorias de subidas que se prolongaron durante varios años. Nos resistimos a esa interpretación. El presidente Warsh dedicó la rueda de prensa a desmentir las señales de orientación futura ("No me dedico a dar señales de orientación futura"). En su lugar, Warsh repasó tres factores concretos que le hicieron cambiar de opinión durante el período entre reuniones: la solidez del mercado laboral, los datos sobre la tendencia de la inflación y la situación geopolítica. Esa explicación refuerza la descripción que hace Warsh de un comité que reacciona reunión tras reunión, y no uno que se comprometa con una trayectoria determinada.

Sin embargo, el gráfico de puntos contradice ese planteamiento, ya que apunta a unos tipos más altos durante más tiempo. La expectativa mediana ha subido en todos los horizontes temporales desde junio hasta septiembre, situándose ahora en el 4,1 % para 2026 (frente al 3,8 %) y en el 4,1 % para 2027 (frente al 3,6 %). Esto significa que el comité ya no prevé que los tipos bajen el año que viene, como sí lo hacía hace tres meses. Dieciséis de los dieciocho participantes prevén al menos una subida más antes de fin de año, lo que sitúa esta medida como un primer paso y no como un ajuste puntual.

Lo que creemos que importa en este caso es la orientación de esa revisión -al alza, en lugar de a la baja-, independientemente de la cifra exacta de la tasa de interés final. El gráfico de puntos sugiere que la Fed no cree que esté a punto de dar por concluida su labor.

Todo se ha revalorizado según lo previsto, excepto el bitcoin

La reacción inicial del mercado siguió el guion tradicional casi exactamente como predeciría cualquier manual, con una excepción notable: el dólar se fortaleció. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo se dispararon, y el de 10 años volvió a superar el 5 %. Se produjo una ola de ventas en los mercados de valores, y el S&P 500 cayó un 1,4 % tras el anuncio. El oro cedió las ganancias de la mañana en aproximadamente media hora, con una caída de unos 100 dólares en la jornada. Todas ellas son medidas típicas de una política monetaria restrictiva.

El bitcoin no cumplió el papel que se le había asignado. Cayó hasta los 75.000 dólares inmediatamente después del anuncio y se recuperó hasta situarse en el rango de entre 76.000 y 76.700 dólares en cuestión de horas, lo que supuso, en esencia, una reacción de ida y vuelta a la noticia. Se trata de un patrón significativamente diferente al de anteriores episodios de subida en la historia de este activo, en los que el bitcoin solía cotizar como un activo de alto riesgo (beta) y se vendía en respuesta a los movimientos de la renta variable, o incluso antes que esta.

Esa combinación ofrece información relevante. En nuestra opinión, la resistencia del bitcoin ante la subida de tipos, junto con una reacción igualmente moderada ante el fracaso de la Ley Clarity en el Senado la semana pasada, sugiere que las malas noticias, tanto monetarias como normativas, ya se están reflejando en los precios de los activos digitales, en lugar de provocar nuevas ventas.

En nuestra opinión, el hecho de que el bitcoin no haya sufrido una caída a pesar de dos factores negativos en la misma semana es una señal más significativa que cualquiera de esos datos por sí solo.