トークン化された債券の解説：デジタル債券が台頭している理由

主なポイント：

• トークン化された債券は、パイロットプログラムの段階から、機関投資家向けの積極的な発行へと拡大しており、資産運用会社、銀行、および政府発行体はすでにデジタル債券インフラの試験運用を進めている。

• 決済プロセスが数日かかるものから数分単位のものへと移行することで、金融機関による資本の配分や取引相手リスクの管理方法に変化が生じる可能性がある。

• スマートコントラクトは、クーポンの支払い、償還、コンプライアンス関連のワークフローといったライフサイクル上のイベントを自動化し、債券をプログラム可能な金融商品に変えることができる。

• 法的強制力は依然として従来の枠組みに依存しているため、債券の契約書、管轄、保管、および投資家の適格性が、この資産の核心をなしています。

• 機関がトークン化された債務の保管、決済、財務、および管理システムを評価する中で、インフラが主な制約要因となりつつある。

債券市場は新たなインフラへと移行しつつある

トークン化された 債券は、試験的な取り組みの段階を超え、機関投資家による本格的な利用へと移行しつつある。この変化の中心にあるのは、債券市場における所有権の取り扱いと決済の方法である。従来の債券市場では、取引が完全に完了するまでに依然として複数のシステムや仲介業者に依存しており、その結果、最終決済まで資産が数日間保留されることがある。

トークン化された債券は、これらの機能を単一のオンチェーンシステムに統合し、所有権の移転と決済を同時に行うことで、遅延を削減し、資本の解放をより迅速に行います。トークン化された米国債の規模はおよそ128億8000万ドル 2026年4月のオンチェーン価値は、この傾向が加速していることを示唆している。

以下の企業など ブラックロックとフランクリン・テンプルトン トークン化された国債の取り組みを開始している一方、政府発行体は、既存の債務プログラムの中でトークン化された債券の試験発行を行っている。推計によると、トークン化された債券の規模は1兆ドル 2030年までに、その価値を飛躍的に高める。

世界の債券市場の規模に比べれば、トークン化債券の導入は依然として限定的ですが、機関投資家はこうしたシステムをパイロット段階から実運用環境へと移行させ始めています。

債券がトークン化されると、何が変化するのか

トークン化された債券は、従来の債券と同じ経済的構造を持っています。投資家は資金を提供し、利子を受け取り、満期時に元本が返済されます。違いは、所有権の移転方法と決済の仕組みにあります。

従来の債券市場では、複数の機関がそれぞれ個別の記録を管理することに依存しています。取引は、決済が完了するまでにカストディアンや清算システムを経由するため、遅延が生じ、当事者間の照合が必要となります。

トークン化された債券では、そのプロセスがオンチェーン上の共有記録に置き換えられます。所有権の更新はブロックチェーン上で直接行われ、決済 取引そのものの一部として行われる。

また、発行時に特定の運用機能が債券に組み込まれる場合もあります。スマートコントラクトを活用することで、利払いや満期時の償還、あるいは投資家の適格要件などを自動化することができます。条件が満たされるとライフサイクルの一部が自動的に実行されるため、これはしばしば「プログラム可能な債券」と呼ばれます。

資産に付随する法的権利に変更はありません。これらの権利は、依然として基礎となる債券の契約書および発行を支える構造に依存しています。これにより、照合プロセスへの依存度は低くなりますが、スマートコントラクトのロジックやカストディインフラへの依存度は高まります。

金融機関がトークン化された債券に投資している理由

ブロックチェーンインフラ上では、決済、管理、および流通の仕組みが従来とは異なるため、各機関はトークン化された債券の評価を進めている。

従来の債券決済には、しばしば T+2日以上。その期間中、資本は拘束されたままとなり、取引相手は決済が完了する前に相手方が引渡しを履行しないというリスクにさらされ続ける。トークン化された債券であれば、数分で決済が可能となり、リスクにさらされる期間が短縮され、資本の流動化が早まる。

サービス機能もさらに自動化される可能性がある。スマートコントラクトは、発行時に定義された条件に基づき、クーポンの支払いや償還手続きを直接処理することができる。これにより、手作業による処理への依存度は低減されるが、正確な契約ロジックや、オンチェーン上の記録を債券の法的構造と整合させるシステムへの依存度は高まることになる。

流通のあり方も変化しています。従来の債券市場では、仲介業者への依存度が高く、最低投資額も高額になることが一般的でした。トークン化により、債務証券をより小さな単位に分割できるようになり、適格投資家へのアクセスが拡大します。新興市場では、機関投資家が、現地の債券市場への参加を拡大し、発行の障壁を低減する手段として、デジタルトークン化された債券の活用を模索しています。

法的構造はオンチェーン上では変化しない

トークン化された債券は所有権の記録方法を変更しますが、その債券に裏付けられる法的権利は依然として従来の金融構造に由来しています。

このトークンは、原となる債券の契約書および発行を管轄する法域に紐づく権利を表しています。所有権に異議が申し立てられた場合や発行体が債務不履行に陥った場合、ブロックチェーン上の記録だけでは、誰が資産を管理するか、あるいは権利の解決方法がどのように決定されるかを判断することはできません。

原資産となる債券は、特別目的会社（SPV）を通じて、あるいはカストディアンによって保有される場合があります。この構造は、一般的に、投資家と資産との間の法的関係、すなわち、誰が債券に対する請求権を有するか、譲渡がどのように認識されるか、発行体やプラットフォームが破綻した場合にどうなるかなどを規定するものです。

スマートコントラクトおよび譲渡ルールは、債券の法的条件と一致していなければなりません。資産がオンチェーン上でどのように移動するかにかかわらず、投資家の適格性に関する制限や、KYCやAMLなどのコンプライアンス要件は依然として適用されます。

財務管理がリアルタイム化へ

トークン化された債券は、一度発行されると独立して機能するわけではありません。ステーブルコインとの決済が行われたり、担保契約を通じて運用されたり、あるいは同じブロックチェーンベースのシステム内でトークン化された国債と併存したりすることがあります。

従来の財務業務では、こうした機能がカストディアン、決済システム、銀行ネットワークごとに分散していることがよくあります。取引が成立した後でも、これらの間での流動性の移動には時間がかかることがあります。

トークン化された金融商品は、こうした取引の多くを同じ環境内に集約します。流動性準備としてトークン化された国債を保有する企業は、複数の仲介機関を経由して資金が決済されるのを待つことなく、資本を決済や担保ポジションに直接振り向けることができる可能性があります。

財務チームは、資金が移動する前に、どの資産が利用可能で、どこに制限があるかを把握しておく必要があります。違いは、決済資産、担保、およびトークン化された債務証券が、ますます連携システム 個別のものというよりは。

BitGoを選ぶ理由

トークン化された債券は、所有権や決済がブロックチェーンインフラに移行したとしても、依然として従来の金融規制に依存している。

原資産は、法的請求権を保全する仕組みの中に組み込まれている必要があり、一方、その資産を表すトークンは、譲渡制限を適用し、所有権記録を維持し、機関投資家向けの保管要件に対応できるシステムを通じて流通する必要があります。

決済サイクルが短縮されるにつれ、トークン化された債券、ステーブルコイン、トークン化された国債は、同じ決済フローの中で相互に連携する機会が増えています。金融機関には、資産残高を追跡し、担保の移動をサポートし、取引の決済過程において流動性を管理できるカストディおよび財務管理システムが求められています。

BitGo Bank & Trust, National Association は、こうした環境向けに設計されたカストディインフラストラクチャを提供しています。金融機関は、同一の運用フレームワーク内で決済業務、財務業務、およびトークン化された資産の移動を管理しながら、資産を分離した状態で保持することができます。

よくある質問

トークン化債券とは何ですか？

トークン化された債券とは、ブロックチェーン上に表現された従来の債務証券のことです。所有権、決済、ライフサイクル管理にブロックチェーンのインフラを活用しつつ、従来の債券と同様の経済的権利を提供します。

トークン化された債券は法的に強制力を持つのでしょうか？

その構造によっては、法的強制力を持つ可能性があります。トークンは所有権や権利を反映していますが、法的権利は債券の契約書および管轄法によって定義されます。

トークン化された債券の決済はどのように行われるのでしょうか？

決済は取引の一部としてオンチェーンで行われるため、従来の決済サイクルに比べてはるかに迅速に送金を確定させることができます。

原資産を保有しているのは誰ですか？

原資産となる債券は、特別目的事業体（SPV）内で保有される場合もあれば、カストディアンによって保有される場合もあります。この構造によって、所有権の主張がどのように行使されるかが決まります。

なぜ今、金融機関はトークン化された債券を導入しているのでしょうか？

この導入は、デジタル資産インフラの改善、規制の明確化、投資家の適格性管理、および既存の金融システムとの統合を反映したものです。

トークン化された米国債とは何ですか？

トークン化された米国債は、政府債務のエクスポージャーをブロックチェーン上で表現したものです。これらは、金融機関のオンチェーン流動性管理戦略の一環として、ステーブルコインと併せて活用される可能性があります。

トークン化された債券は、暗号資産債券とは異なるのでしょうか？

トークン化された債券は、確立された法的枠組みの中で発行される従来の債務証券です。一方、暗号資産債券は、従来の法的枠組みや保管体制に依存することなく、ブロックチェーンシステム上でネイティブに発行される場合があります。

トークン化された債券にはどのようなリスクが伴うのでしょうか？

これらは、照合や決済のリスクを軽減する可能性がある一方で、スマートコントラクトの設計、カストディ構造、プラットフォームの管理体制、投資家の適格性、および管轄区域における法的承認への依存をもたらすことになる。