機関投資家向けビットコイン流動性入門：変動の激しい市場で効率的に取引を行う

午前9時32分、あるトレーディングチームが、前日の市場変動を受けてポジションの再調整を行った。機関投資家の基準からすればそれほど大きな取引ではないが、注文が市場に流れた際、今日のビットコイン市場の流動性ではその取引量を処理しきることができなかった。約定が完了する頃には価格のスプレッドが広がり、ポートフォリオは目標値から外れてしまった。その結果、取引コストは予想を大幅に上回るものとなった。

その取引は規定の範囲内で行われた。綿密に練られた戦略に基づいて行われたものであり、適切な承認プロセスを経ていた。しかし、今朝はビットコインの流動性が不足しており、そのせいで取引は思わぬ結果となった。

この記事では、機関投資家にとってビットコインの流動性が実際にどのように機能するのかを検証します。ビットコイン市場の流動性にはどのような特有の要因が影響しているのでしょうか？なぜそれが重要なのでしょうか？そして、市場流動性が不十分な状況下で取引を行う際、トレーダーはどのようにしてリスクやその影響を効果的に軽減できるのでしょうか？

主なポイント

• ビットコインの流動性とは、特定の時点で資産の売買を行うことができる買い手と売り手の総体を指します。

• ミスマッチは流動性の低さを示しており、つまり、価格に著しい影響を与えることなく大量のビットコインを取引することはできない。

• 高い流動性は、取引の効率性を損なうことなく、市場の安定性、価格発見、および機関投資家規模の取引を支えています。

• 予期せぬ事態が発生した場合、ビットコインの流動性は急速に悪化する可能性があります。

• ビットコインの取引を行う、あるいは帳簿上で保有する機関は、流動性リスクを積極的に管理する必要があります。注文フローの管理、資産の分別管理、セキュリティ対策において適切なプロセスを備えた有資格のカストディアンが、その一助となります。

今日のビットコインの流動性とは何を意味するのか？

流動性 これは、価格に大きな変動を生じさせることなく、取引を効率的に吸収する市場の能力を指します。実務上、流動性はビットコインにおいても、株式や債券、その他取引されるあらゆる資産と同様に機能します。買い手と売り手の存在、注文簿の厚み、そして売買スプレッドの狭さは、いずれも約定結果の予測可能性に影響を与えます。

ビットコインの流動性は、いくつかの要因によって左右されます：

• マーケットメーカーは常に買い注文と売り注文を出し続け、一定の流動性を確保するとともに、買い気配価格と売り気配価格の差額から利益を得ています。

• デリバティブ市場は、ヘッジやアービトラージ戦略を可能にすることで、現物価格の安定化に寄与し、市場の流動性と管理性を高めます。

• 稼働時間、遅延、および取引所間の接続性を含む取引所のインフラは、流動性へのアクセス可能性に影響を及ぼします。こうした要因は、2020年の新型コロナウイルスによるフラッシュ・クラッシュや、FTXの破綻に続く2022年の暴落など、市場が不安定な時期において特に重要となります。

オンチェーンの活動も一因となっていますが、それはあくまで どのように 重要なのは、取引可能なボリュームではなく、流動性へのアクセスです。ラップド・ビットコイン・プール、自動市場形成者（AMM）、決済フローは流動性の在処に影響を与えますが、機関投資家規模の取引を実行する際には、これらは深いビットコイン流動性プールの代わりにはなりません。

機関投資家にとって、ビットコインの流動性とは、自信を持って取引を行うためのものです。それは、価格のスリッページによる追加コストを支払うことなく、ポジションの調整、リスク管理、資金の移動が可能であるという確信に他なりません。

ビットコインの流動性を測定する方法

流動性を測る最良の指標は、実際の執行コスト、すなわちスプレッド、スリッページ、および提示価格からの乖離である。

比較を行う際は、比較が有意義なものとなるよう、取引を価格ベースで標準化してください。例えば、1000ドルで取引されているコインの0.25ドルのスプレッドと、100ドルのコインの0.25ドルのスプレッドでは、その意味合いが大きく異なります。

暗号資産市場において流動性を確保することは、従来の金融資産に比べて困難な場合があります。そこで役立つのが、ビットコイン流動性プールという革新的な仕組みです。ビットコイン（またはその他のペアとなるトークン）の準備金をクラウドソーシングで集め、それらを自動化されたスマートコントラクトにロックすることで、分散型取引所や自動マーケットメイカーは、分断された市場における取引を円滑にすることができます。

他にも、いくつかの補足的な指標が有用な情報を提供しています。

• 注文簿の厚み さまざまな価格水準で取引可能なビットコインの量を測定します。注文簿の厚みがあるほど、価格変動を最小限に抑えつつ、より大きな注文を約定させることができます。

• 売買スプレッド 取引の効率性を示す指標となる。スプレッドが狭いことは流動性と競争の活発さを示し、一方、スプレッドが広いことは市場の分断や緊張状態を示唆する。絶対値とパーセンテージの両方を確認するようにしよう。

• 取引高 文脈を理解する助けにはなりますが、取引量そのものだけでは誤解を招く恐れがあります。特定の取引所や取引プラットフォームでの一時的な急増よりも、複数の取引所全体で持続的に見られる自然発生的な取引量の方が、より意味のある指標となります。

• スリッページ これは、実際の約定価格が予想価格からどれだけ乖離したかを数値化したものです。機関投資家は、真の流動性コストを評価するために、スリッページを把握する必要があります。

• ボラティリティ調整済み流動性指標 価格変動率を基準に深さとスプレッドを正規化することで、日常の取引業務や市場が荒れている時でも、状況を明確に把握できるようにします。

• プラットフォームの比較手法 取引所、OTCデスク、および流動性プールを横断して流動性を評価する。

これらの措置を総合することで、金融機関はビットコインの流動性がどこに存在し、実際にどれほど利用しやすいかを把握できるほか、現物価格に対する真の取引価格を見積もることが可能になります。

なぜ十分な流動性が重要なのでしょうか？

ビットコインの流動性の高さは、効率的な価格形成を支えています。市場が競争的である場合、価格は需給関係をより正確に反映し、取引量の薄さや取引所の分散化によって生じる歪みを軽減します。

機関投資家にとって、流動性は約定の質に直接影響を与えます。流動性が厚ければ、スリッページが軽減され、取引コストが低減し、より正確なポジションサイジングが可能になります。これは、ヘッジ戦略、ポートフォリオのリバランス、およびブロック取引において特に重要です。

流動性はデリバティブ市場を支える役割も果たしています。先物やオプションは、効果的に機能するために堅調な現物市場の流動性に依存しており、ひいては、 デリバティブ こうした活動は、裁定取引やリスク移転を通じて、現物市場の流動性を高めることができる。

より広く見れば、流動性は投資対象としてのビットコインの信頼性を高める要因ともなります。制度的枠組み、リスクモデル、コンプライアンスプロセス、そして資本配分戦略は、ポジションを確実に建てたり決済したりできる能力に依存しています。十分な流動性がなければ、信頼は損なわれてしまいます。

市場全体でビットコインの流動性を形成しているのは誰か？

ビットコインの流動性は変動的であり、さまざまな要因の影響を受け、特にマクロ経済の不確実性や市場の緊張が高まる時期には、これらの要素が相互作用することで流動性は増減します。

マーケットメーカー 各取引所において買い注文と売り注文を出し、日常的な取引において流動性を提供しています。しかし、流動性は彼らだけで決まるわけではありません。彼らの参加は、市場の状況、リスク許容度、インフラの信頼性によって左右され、相場が不安定な時期には、売買スプレッドが大きく拡大することがあります。

取引所および取引所の構造 重要な役割を果たす。複数の取引所に分散した流動性は、実質的な流動性の厚みを低下させる可能性があり、また、システム障害や遅延の問題は、ストレス状況下で流動性が急激に枯渇する原因となり得る。

デリバティブ市場 先物の出来高、建玉残高、および清算を通じて、現物市場の流動性に影響を与える。大規模な清算の連鎖は、一時的に現物市場の注文帳を枯渇させ、ボラティリティを増幅させる可能性がある。

オンチェーンの流動性メカニズム自動マーケットメーカー（AMM）やラップド・ビットコインの流動性プールなどは、ビットコインにアクセスするための新たな手段となり得ます。しかし、これらは従来の取引所やマーケットメーカーに取って代わるものではなく、それらを補完するものです。

流動性に関する市場の主な弱点

ビットコイン市場は、従来の金融市場に比べてはるかに分断されているという点に留意する必要があります。また、ビットコインは成熟した市場であるにもかかわらず、特定の状況下では流動性が急速に低下する可能性があります。

サトシ・ナカモトがビットコインを設計した際の理念は、ユーザーが従来の金融仲介機関を経由することなく自由に取引できる、国家や国境に縛られない通貨を作り出すことでした。このアプローチはビットコインの魅力の重要な要素である一方、従来の金融ではあまり見られない課題も生み出しています。

市場が分断されていると、大規模な取引や、相場が乱高下している際の小規模な取引において、流動性を確保することが困難になる場合がある。

ボラティリティの変動例えば、2021年の中国における規制強化や、コロナ禍のロックダウンといった世界的な重大事象、さらには主要取引所の破綻などは、事前に備えておくべき重要なリスク要因です。流動性が最も必要とされるまさにその瞬間に、マーケットメーカーが気配値の提示を停止したり、スプレッドが拡大したりする可能性があります。

エクスチェンジの断片化 流動性をさらに低下させる恐れがある。取引所でシステム障害、出金停止、決済遅延が発生した場合、名目上の取引高は高く見えても、実質的な流動性は縮小してしまう。

デリバティブの清算 さらなる懸念材料となる。強制的なポジション解消が市場全体に波及し、現物市場の流動性を奪い、価格変動をさらに激化させる恐れがある。

機関投資家としてのビットコインの流動性の評価

板の厚さ、スプレッド、出来高は参考になりますが、それだけでは不十分です。また、流動性とは単に取引のことだけを指すのでもありません。カストディ体制、コンプライアンス、運用能力、セキュリティ、約定に至るまでのインフラに関する決定は、スリッページを監視することと同様に重要です。

• 取引履歴を追跡し、提示価格に対して実際に支払った金額や受け取った金額を評価しましょう。スリッページは、取引所、注文量、取引対象資産（法定通貨対暗号資産）によって異なる場合があります。

• 取引所は信頼性が高く、取引相手は信用でき、決済プロセスは安全でなければならない。代表的な注文サイズや時間帯における約定率、約定拒否率、スリッページを比較検討する。流動性に安全かつ安定してアクセスできないのであれば、それは利用価値がない。

• カストディパートナーの選定は重要です。第三者に資産の保管や取引を委託する場合、そのパートナーが十分な流動性にアクセスできるかどうかが重要になります。流動性に関する考慮事項に加え、資産の分別管理、明確な業務管理体制、および規制遵守も、カストディパートナーを決定する前に調査すべき重要な要素です。

市場の流動性と安全なインフラの重要性

ビットコインの流動性は、活発な市場だけによって決まるわけではありません。安定したインフラ、信頼できるカストディアン、そしてあらゆる状況下で金融機関が頼りにできる安全な決済経路も必要となります。

セキュリティと規制の整合性が図られることで、機関投資家の参加が拡大し、その結果、市場の厚みと強靭性が強化される。インフラリスクが低減されれば、資本は流動性の高い市場により自由に流入するようになる。

BitGoの 機関投資家向け暗号資産取引 当社のサービスは、適切な保管、資産の分離、および強固な運用管理体制を備えており、エコシステム全体においてより健全で持続可能な流動性を支えます。

よくある質問

ビットコインの流動性とは何を指し、なぜ市場にとって重要なのでしょうか？

ビットコインの流動性とは、価格に実質的な影響を与えることなく、ビットコインをどれほど容易に売買できるかを指します。これは、従来の金融市場における流動性と全く同じものです。

十分な流動性は、成長著しい市場で資金配分を検討している機関投資家にとって、効率的な価格形成、スプレッドの縮小、ボラティリティの低下、そして効率的な取引を支えるものです。

オーダーブックや取引高の指標を用いて、ビットコインの流動性はどのように測定されるのでしょうか？

流動性は、オーダーブックの厚み、ビッド・アスク・スプレッド、取引量、および取引高によって測定されます。これらの指標は、各価格帯でどれだけのビットコインが取引可能か、また市場が取引をどれだけスムーズに吸収できるかを示しています。

流動性の変化は、価格への影響やスリッページにどのような影響を与えるのでしょうか？

ビットコインの流動性は、取引所の破綻、重要な規制当局の発表、あるいはそれとは無関係のマクロ経済的な大惨事といった重大な出来事が発生した際、過去において大幅に低下してきました。こうした状況下では、スプレッドが拡大し、注文簿が薄くなり、価格のスリッページが大幅に増加するため、約定コストとリスクが高まります。

トレーダーはビットコインの流動性を把握するために、どのような指標を利用できるでしょうか？

一般的な指標としては、注文板の厚み、ビッド・アスクスプレッド、出来高の安定性、資金調達レート、および取引所間の価格乖離などが挙げられる。こうした指標の急激な変化は、しばしば流動性逼迫の前兆となる。

相場が乱高下する時期において、大規模な注文フローや取引所の注文板の厚さは、ビットコインの流動性にどのような影響を与えるのか？

特に危機的な状況下では、大規模な注文フローが注文帳を圧迫する可能性があります。そのため、取引所や取引プラットフォーム全体で豊富な流動性を確保できる機関向けカストディプロバイダーを選ぶことが重要です。個人投資家は相場が乱高下する時期に損失を被る可能性がありますが、ビットコインの流動性プールにアクセスできる機関投資家は、より良好なパフォーマンスを維持できる可能性があります。