O que são futuros perpétuos no mercado de criptomoedas?

A maioria dos contratos futuros tem uma data de vencimento. Os futuros perpétuos, como o próprio nome sugere, não têm. Essa única escolha de estrutura os transformou em um dos instrumentos mais negociados no mercado de criptomoedas.

Um contrato perpétuo de criptomoeda é um derivativo que acompanha o preço de um ativo subjacente, como o bitcoin, permitindo que os operadores assumam uma posição sobre a direção do preço sem nunca deter o próprio ativo. O que impede que um contrato que nunca é liquidado se desvie do mercado real é um mecanismo chamado "funding": em intervalos regulares, os negociadores do lado mais concorrido da operação pagam àqueles do outro lado. Quando o contrato perpétuo é negociado acima do preço à vista, os compradores pagam aos vendedores; quando é negociado abaixo, os vendedores pagam aos compradores. O resultado é um contrato que acompanha o preço à vista indefinidamente, sem vencimento, sem rolagem e sem data de liquidação a ser gerenciada.

Para as instituições, essa estrutura funciona de verdade. É possível abrir e ajustar posições 24 horas por dia; as operações de hedge podem ser mantidas enquanto o risco persistir, em vez de serem redefinidas a cada trimestre; e os livros de ordens perpétuos e profundos costumam apresentar a maior liquidez do mercado de criptomoedas.

Este artigo explica como os futuros perpétuos de criptomoedas realmente funcionam, como eles se comparam aos futuros e opções tradicionais, por que passaram a dominar o mercado de derivativos de criptomoedas e quais são os riscos estruturais que as instituições devem avaliar antes de utilizá-los. Para ter uma visão mais ampla do cenário, consulte o artigo da BitGo Introdução aos Derivativos de Criptomoedas que abrange, em conjunto, contratos futuros, opções e contratos perpétuos.

Principais conclusões

• Os futuros perpétuos acompanham um ativo como o bitcoin e, ao contrário de todos os outros contratos futuros, nunca vencem - e é exatamente por isso que dominam o volume de negociação de criptomoedas.

• Um mecanismo de financiamento mantém o contrato vinculado ao preço à vista: o lado da operação que estiver mais sobrecarregado paga ao outro, em intervalos regulares, por tempo indeterminado.

• Ao contrário dos futuros tradicionais, os perpétuos eliminam totalmente a rolagem trimestral, de modo que uma posição pode permanecer aberta enquanto a tese se mantiver válida.

• Ao contrário das opções, os títulos perpétuos oferecem exposição direta e linear ao preço, sem os cálculos matemáticos de volatilidade e tempo que determinam o valor de uma opção.

• Para as instituições, a verdadeira diligência está nos aspectos operacionais: taxas de financiamento, regras de margem e liquidação, profundidade de liquidez, exposição à contraparte e custódia.

Contratos Perpétuos de Criptomoedas: Noções Básicas

Um contrato perpétuo de criptomoeda é um derivativo cujo valor acompanha o preço de um ativo digital, permitindo que um operador abra posições compradas ou vendidas sem nunca ter contato com o token subjacente no mercado à vista.

Você vai ver que eles são chamados de swaps perpétuos, futuros perpétuos, cripto-perpétuos ou simplesmente "perps". As plataformas não utilizam esses termos da mesma forma, mas a característica principal nunca muda: um perpétuo é criado para permanecer aberto, sem data de vencimento prevista.

Essa é a grande diferença em relação a um contrato futuro tradicional, que possui um vencimento fixo e um processo de liquidação previsto para o final do prazo. Um contrato perpétuo não possui nenhum desses elementos. Ele pode permanecer aberto enquanto o detentor cumprir os requisitos de margem e a bolsa mantiver o mercado em funcionamento.

Em princípio, o instrumento é uma ferramenta de hedge, uma forma de compensar o risco de uma posição existente sem precisar fechá-la. Na prática, os operadores de criptomoedas vêm usando os perps há anos de uma forma mais direta: uma aposta direcional de alta alavancagem sobre o rumo que o mercado tomará. Ambos os usos ocorrem no mesmo contrato, o que contribui para sua versatilidade. Para uma instituição, essa versatilidade se traduz em várias funções distintas que o mesmo produto pode desempenhar: assumir uma posição direcional, fazer hedge de uma posição à vista, fornecer liquidez ou executar estratégias de arbitragem de taxas de financiamento e estratégias delta-neutras. O que isso realmente muda é todo o ciclo de vida da exposição às criptomoedas: como ela é criada, marginada, financiada e monitorada.

O que nos leva à questão que realmente importa: o modelo de financiamento, margem, liquidez e custódia do contrato se encaixa na estrutura de risco da instituição?

Como funcionam os futuros perpétuos de criptomoedas

A essa altura, o "o que" já está claro, então agora vamos ao "como". Dois mecanismos são os verdadeiros responsáveis: o financiamento mantém o preço justo, e a margem mantém a posição ativa.

Comecemos pelo financiamento, o mais inteligente dos dois. Um contrato perpétuo não tem vencimento que force seu preço a se alinhar com o à vista; portanto, o próprio mercado gera essa pressão. Quando o contrato é negociado acima do preço à vista, os compradores pagam aos vendedores uma taxa periódica; quando é negociado abaixo, os vendedores pagam aos compradores. De qualquer forma, o lado mais concorrido é onerado e o lado menos concorrido é remunerado, o que incentiva os operadores a contrabalançar o desequilíbrio até que a diferença se feche. A taxa varia de acordo com a amplitude dessa diferença; portanto, um contrato perpétuo com cotação significativamente acima do preço à vista tem um custo de financiamento mais elevado do que um que seja negociado com uma diferença mínima. Fórmulas exatas, intervalos e métodos de cálculo variam de acordo com a plataforma, mas a lógica é idêntica em todos os lugares: pagar aos traders para que empurrem o preço de volta em direção ao mercado de referência.

A margem é a parte menos glamorosa e aquela que encerra as posições. Para abrir e manter uma posição perpétua, o operador deposita uma garantia. Se o preço se mover contra a posição com intensidade suficiente para fazer com que essa garantia fique abaixo do limite de manutenção, a plataforma pode liquidar a posição, encerrando-a para cobrir o déficit, independentemente de o operador querer ou não sair da posição. Para uma instituição, isso transforma a margem de uma etapa inicial em um problema de monitoramento contínuo, pois tanto o prazo de financiamento quanto o limite de liquidação estão em contagem regressiva durante todo o tempo em que a posição estiver aberta.

Portanto, embora uma posição perpétua possa, em teoria, permanecer aberta para sempre, na prática ela dura exatamente enquanto o detentor mantiver o financiamento, a margem, a liquidez e as operações sob controle. Basta perder o controle sobre qualquer um desses aspectos para que a posição se feche automaticamente.

Contratos perpétuos de criptomoedas x Futuros x Opções

Todos os três são derivativos, mas apresentam ao operador perfis de risco muito diferentes.

Os contratos perpétuos e os futuros tradicionais são muito semelhantes. Ambos são lineares: a posição ganha ou perde aproximadamente um dólar por cada dólar do ativo subjacente - subindo quando você está comprado e o ativo sobe, e descendo quando ele cai. A única diferença entre eles é o prazo. Um futuro tradicional vence, então a posição precisa ser liquidada, encerrada ou rolada para o próximo contrato, e esse rolamento é um trabalho operacional que ocorre no pior momento possível, quando os mercados estão em alta. Um perpétuo nunca vence, portanto não há rolamento para gerenciar. O problema é que você troca o problema do vencimento pelo problema do financiamento: uma posição que parece ótima em termos de direção pode, discretamente, incorrer em altos custos de financiamento ao longo do tempo.

As opções quebram totalmente esse padrão. Uma opção é o direito, e não a obrigação, de comprar ou vender a um preço de exercício definido, e essa opcionalidade transforma o retorno em uma curva, em vez de uma linha reta. Como o detentor pode optar por não exercer a opção, o preço de uma opção reflete muito mais do que apenas a direção em que o preço à vista está se movendo. Ele incorpora a volatilidade implícita, o prazo até o vencimento e a distância entre o preço de exercício e o preço de mercado atual. Ao comprar uma opção, o máximo que você pode perder é o prêmio, mas agora você está apostando na volatilidade e correndo contra o relógio da deterioração temporal.

Portanto, a escolha se resume ao tipo de operação. Quer uma exposição direta e alavancada, sem precisar ficar de olho no vencimento? Isso é um instrumento perpétuo. Precisa de um limite máximo de perda ou de um retorno que só seja pago a partir de um determinado nível? Isso é uma opção, com a matemática de volatilidade e decaimento que vem junto. O instrumento se adapta ao objetivo, e não o contrário.

Por que os contratos perpétuos de criptomoedas se tornaram predominantes nos mercados de derivativos

Os contratos perpétuos de criptomoedas ganharam destaque porque sua estrutura se adapta ao ritmo de funcionamento dos mercados de ativos digitais. Os mercados à vista de criptomoedas operam continuamente. As oscilações de preço podem ocorrer durante a madrugada, nos finais de semana e ao longo das sessões de negociação globais. Um derivativo sem vencimento fixo está naturalmente alinhado a essa estrutura de mercado.

A ausência de vencimento do contrato também reduz o atrito de rolagem. Nos mercados de futuros com vencimento fixo, os participantes precisam gerenciar a exposição em diferentes prazos de vencimento. Isso pode gerar risco de base, diferenças de liquidez e complexidade operacional. Os contratos perpétuos concentram toda essa atividade em um único instrumento negociado continuamente, em vez de distribuí-la por várias datas de vencimento.

A concentração de liquidez reforçou a adoção do produto. Quando mais operadores e formadores de mercado utilizam o mesmo contrato, os spreads ficam mais estreitos e a execução torna-se mais previsível. Isso não torna o produto de baixo risco por si só, mas o torna operacionalmente útil para instituições que precisam de acesso rápido e eficiente em termos de capital para exposições compradas ou vendidas.

Os títulos perpétuos também tornam o financiamento visível. A taxa de financiamento fornece um sinal de mercado sobre a demanda por exposição longa ou curta. As instituições podem utilizar essa informação como parte de uma análise mais ampla da estrutura do mercado, geralmente combinando-a com outros dados para formar uma visão coerente do mercado.

O resultado é um mercado de derivativos em que os futuros perpétuos costumam funcionar como o principal instrumento para exposição direcional contínua.

Os riscos que as instituições precisam avaliar

Os riscos específicos dos futuros perpétuos, além dos riscos tradicionais do mercado, geralmente provêm de cinco fontes: alavancagem, financiamento, liquidação, liquidez e estrutura da contraparte. O que os torna genuinamente perigosos é o fato de estarem interligados. O mesmo movimento brusco que eleva os custos de financiamento também esgota as garantias de um dos lados da operação, e o momento em que você mais precisa fazer um ajuste é justamente quando a liquidez necessária para fazê-lo a um custo baixo já se esgotou. Riscos que parecem administráveis individualmente tendem a surgir todos de uma vez.

O financiamento é a fuga lenta. O mecanismo em si já foi abordado acima; o risco é que ele atue contra você e continue atuando. Um trader pode estar totalmente certo quanto à direção ao longo de semanas, enquanto o custo do financiamento se acumula discretamente durante todo o tempo em que ele espera para ter sua previsão comprovada. Antecipar-se e estar errado pode custar praticamente o mesmo.

A liquidação é repentina e não deixou de existir só porque o mercado amadureceu. A volatilidade do Bitcoin tem apresentado uma tendência de queda em relação às oscilações bruscas dos primeiros anos, mas os contratos perpétuos funcionam com margem, e não é preciso um movimento do tipo de 2017 para desencadear uma cascata. Quando a garantia cai abaixo do limite de manutenção, a plataforma pode reduzir ou encerrar a posição automaticamente, sem levar em conta a visão de longo prazo do trader, e isso ainda acontece regularmente, geralmente exatamente nas condições que causaram o problema: um movimento rápido, um pico de volatilidade e um livro de ordens que fica ralo justamente quando a saída forçada precisa de profundidade.

A volatilidade pontual influencia ambos. Os preços das criptomoedas ainda variam com rapidez suficiente para que um contrato perpétuo traduza cada uma dessas oscilações diretamente em exposição à variação de preço na posição. Sem regras rígidas para o dimensionamento, o monitoramento e as garantias, uma posição gerenciável pode se tornar incontrolável entre uma verificação e outra.

Depois, há a questão de saber onde o dinheiro realmente está. A estrutura das contrapartes e da custódia está na base de tudo isso: onde as garantias são mantidas, como são segregadas, quem tem autoridade para movimentá-las e quais controles regem cada transferência. É por isso que as instituições recorrem a soluções qualificadas de custódia para que a custódia dos ativos digitais que garantem suas posições seja regulamentada, segurada e segura, de modo que a própria camada de garantia não se torne uma fonte de grande risco.

Contratos Perpétuos de Criptomoedas e a Evolução dos Mercados de Ativos Digitais

Os contratos perpétuos se tornaram um elemento constante dos derivativos de criptomoedas nas bolsas, onde a negociação contínua e a elevada liquidez os tornaram a opção natural para um mercado que nunca fecha. Para as instituições, no entanto, os contratos perpétuos negociados em bolsa são apenas uma das formas de gerenciar a exposição a derivativos. Os derivativos de balcão oferecem outro modelo de execução, permitindo que as negociações sejam estruturadas em torno de objetivos específicos de risco e retorno.

A BitGo oferece suporte à negociação institucional de derivativos por meio de sua mesa de operações de balcão (OTC), com serviços de custódia e gestão de garantias para os ativos subjacentes a essas posições. As instituições também podem acessar serviços de financiamento e liquidação por meio da BitGo, integrando a execução de derivativos a outras áreas de suas operações com ativos digitais.

Essa conexão reflete para onde o mercado de derivativos está se dirigindo. Os títulos perpétuos proporcionaram às instituições mais uma ferramenta para gerenciar a exposição contínua, enquanto o crescimento dos mercados de balcão e da infraestrutura que os envolve cria mais maneiras de estruturar, executar e gerenciar essa exposição. Juntos, esses mercados estão aproximando os ativos digitais do conjunto de ferramentas que as instituições já utilizam para gerenciar riscos nos mercados tradicionais.

Perguntas frequentes

O que é um contrato perpétuo no mercado de criptomoedas?

Trata-se de um derivativo que acompanha o preço de um ativo digital sem data de vencimento. Pagamentos regulares de funding entre posições compradas e vendidas mantêm o contrato atrelado ao mercado à vista, em vez de uma data de liquidação.

Os contratos perpétuos de criptomoedas são iguais aos futuros?

Não exatamente. Eles se comportam como contratos futuros e oferecem a mesma exposição linear, dólar por dólar, ao ativo subjacente, mas um contrato futuro tradicional vence em uma data definida, enquanto um contrato perpétuo não. Os contratos perpétuos utilizam pagamentos contínuos de financiamento para se manterem alinhados com o preço à vista, em vez de serem liquidados no vencimento.

O que torna os contratos perpétuos tão populares no mundo das criptomoedas?

Eles se adaptam à forma como as criptomoedas são negociadas. Os mercados à vista funcionam 24 horas por dia, e um contrato sem vencimento se adapta melhor a isso do que um vinculado a um calendário. A liquidez também se concentra em um único contrato, em vez de se dividir entre datas de vencimento, e os operadores podem manter uma posição comprada ou vendida pelo tempo que quiserem, sem precisar rolar para o próximo contrato.

Os futuros perpétuos envolvem alavancagem, custos de financiamento e risco de liquidação, e os resultados podem variar significativamente de acordo com as condições do mercado e com a forma como a posição é coberta por margem e gerenciada. Este artigo tem caráter meramente informativo e não constitui orientação de investimento, jurídica ou de negociação; as instituições devem avaliar esses instrumentos à luz de sua própria estrutura de risco antes de negociá-los.